بیش از یک بازی فکری: کاوش در سیاست پولی و پیامدهای ثبات مالی ارزهای دیجیتال بانک مرکزی

سخنرانی افتتاحیه فابیو پانتا ، عضو هیئت اجرایی بانک مرکزی اروپا ، در کنفرانس ابتکار بانکداری دانشکده تجارت IESE در مورد فناوری و دارایی

Frankfurt Am Main ، 8 آوریل 2022

متشکرم که مرا به این کنفرانس دعوت کردید.

همانطور که به بررسی تعامل بین فناوری و امور مالی می پردازد ، من تصمیم گرفته ام تا اظهارات خود را بر روی ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) متمرکز کنم - به عبارت دیگر ، این امکان وجود دارد که همه از پول عمومی برای پرداخت های دیجیتال استفاده کنند.[1]

فکر کردن به یک روز بهتر برای بحث در مورد پیشرفت های تحقیق در این زمینه دشوار است. امروز یازدهمین سالگرد تولد اقتصاددان بزرگ سر جان ریچارد هیکس [2] بود ، که زمانی گفت: "بیشتر تئوری اقتصادی به هیچ دلیل بهتر از جذابیت فکری خود دنبال می شود. این یک بازی خوب است. "[3]

سر جان هیکس در حقیقت یکی از این محققان بود که مشتاق درک موضوعاتی بود که فراتر از جذابیت فکری آنها بود. مشارکتهای پیشگام وی ، مانند مدل IS-LM وی یا مفهوم "تله نقدینگی" ، برای سیاست های کلان اقتصادی از ارزش زیادی برخوردار بوده است.

با همان روحیه ، تحقیقات در مورد CBDCS بسیار بیشتر از یک بازی است. صدور CBDC به احتمال زیاد برای حفظ دسترسی به پول عمومی در یک اقتصاد دیجیتالی به یک ضرورت تبدیل می شود. در ECB ، سال گذشته ما مرحله تحقیقات پروژه دیجیتال یورو را آغاز کردیم. و در سطح جهان ، 87 کشور - که بیش از 90 ٪ تولید ناخالص داخلی جهانی را تشکیل می دهند - در حال حاضر در حال بررسی CBDC هستند.[4]

بنابراین بسیار مهم است که بانکهای مرکزی پیامدهای CBDC را برای ثبات مالی و سیاست های پولی درک کنند. CBDC ها نباید هیچ آسیبی وارد کنند. به ویژه ، آنها نباید به منبعی از اختلال مالی تبدیل شوند که می تواند انتقال سیاست های پولی در منطقه یورو را مختل کند. تحقیقات می تواند به ما امکان دهد تا تجزیه و تحلیل صحیح را ترسیم کنیم ، آگاهی از تجارت و انتخاب سیاست ها و انتخاب های طراحی را در حالی که ما برای صدور بالقوه CBDC ها آماده می شویم.

امروز ، من می خواهم پیشرفت های تحقیق در مورد CBDC را بدست آورم ، و به پیامدهای آنها برای ثبات مالی و سیاست های پولی نگاه می کنم. و من در مورد مناطقی بحث خواهم کرد که می توانیم مرزهای دانش خود را در مورد این موضوع گسترش دهیم.

پیامدهای ثبات مالی

بگذارید با پیامدهای CBDC برای ثبات مالی شروع کنم.

خطرات به واسطه مالی

این سؤال که آیا - و تا چه حد - CBDCها برای واسطه گری مالی خطراتی را ایجاد می کنند، در این بحث محوری است.

دیدگاه رایج این است که CBDC ها می توانند سپرده های بانکی و فعالیت های پرداخت را از بین ببرند. آنها همچنین به عنوان تداخل در روشی که خطوط اعتباری و سپرده ها مکمل یکدیگر در سیستم های پرداخت مدرن هستند، دیده می شود.[5] این امر باعث می شود که تأمین مالی ناپایدارتر و پرهزینه تر شود، سودآوری بانک کاهش یابد و در نهایت، اعطای وام به اقتصاد کاهش یابد.

تعداد فزاینده ای از تحقیقات نشان می دهد که این دیدگاه به دو دلیل چندان واضح نیست.

اول، خطراتی که CBDC ها برای واسطه گری بانکی ایجاد می کنند، به طور اساسی به انتخاب هایی که بانک های مرکزی انجام می دهند بستگی دارد.

بانک های مرکزی می توانند توزیع CBDC را به واسطه های مالی واگذار کنند. این امر به بانک های مرکزی امکان می دهد از تجربه واسطه ها به ویژه بانک ها در زمینه هایی مانند ورود مشتریان و چک های ضد پولشویی بهره ببرند. و نقش واسطه های مالی را در ارائه خدمات فرانت اند حفظ می کند.

بانک های مرکزی همچنین می توانند ویژگی های طراحی CBDC را که محرک های قوی تقاضای بالقوه برای CBDC هستند، تطبیق دهند.[6] پادمان ها، از جمله پاداش های سطحی یا محدودیت های نگهداری، می توانند راه های موثری برای کاهش خطرات باشند.[7]

و بانک های مرکزی می توانند شرایط نقدینگی را تسهیل کنند، به عنوان مثال، در صورت نیاز برای محدود کردن فشارهای ناشی از تغییرات احتمالی در ترکیب منابع مالی بانک، با تأمین منابع مالی فراوان و مطلوب بانک مرکزی. تحقیقات نشان می دهد که چنین تغییراتی از نظر نحوه تخصیص سرمایه در یک اقتصاد بدون اصطکاک خنثی هستند.[8]

با در نظر گرفتن سناریوهای نشان دهنده یک یورو دیجیتال بالقوه، تحلیل کارکنان بانک مرکزی اروپا نشان می دهد که تأثیر آن بر کل بخش بانکی در زمان های عادی می تواند به طور کلی قابل مدیریت باشد، مشروط به پادمان ها و سطح بالایی از ذخایر بانک مرکزی و بافرهای نقدینگی. با این حال، این اثر احتمالاً در بین بانک ها متفاوت است.[9]

دوم، انتشار CBDC می تواند پیامدهای مثبتی برای سیستم مالی داشته باشد.

همانطور که تقاضا برای پول نقد ضعیف می شود، انتشار CBDC می تواند تضمین کند که پول مستقل همچنان نقش خود را در تقویت اعتماد به پول و پرداخت ها ایفا می کند. با ادامه ارائه ارزش مرجع برای همه اشکال پول خصوصی در اقتصاد، CBDC از ارزش پول و حاکمیت پولی محافظت می کند.[10]

CBDC همچنین می تواند با تسهیل دسترسی به پرداخت ها و کاهش هزینه های معامله ، تخصیص سرمایه را بهبود بخشد و از این طریق به باز کردن فرصت های شغلی کمک کند.[11] به همین ترتیب ، CBDC ها می توانند با کاهش قدرت بازار بانک ها و بهبود شرایط قراردادی برای مشتریان ، با تأثیر کمی در واسطه گری ، رقابت را در بازارهای بودجه بانکها تقویت کنند.[12]

و CBDC ها می توانند با تسهیل فرصت های نوآورانه پرداخت و تراز کردن زمین بازی برای بانکهایی که بیشتر در معرض رقابت هستند از بازیکنان جدید مانند شرکت های بزرگ فناوری ، از دیجیتالی شدن بخش بانکی پشتیبانی کنند.

از آنجا که من بیش از یک سال پیش در مورد این موضوعات بحث کردم [13] ، مطالعات جدید مفهومی و تجربی درک ما از این اثرات گسترده تر CBDC ها بر اقتصاد را تشدید کرده است.

یک یافته مفهومی قابل توجه این است که CBDC دارای علاقه می تواند واسطه بانکی را تقویت کند. افزایش پاداش آن باعث می شود بانکها بتوانند سود سپرده های خود را افزایش دهند و منجر به بالاتر شدن CBDC و مانده سپرده شود. به نوبه خود ، بانک ها با افزایش وام خود به افزایش سطح بودجه پاسخ می دهند.[14]

این "تأثیر جمعیت" واسطه گری بانکی حتی در صورت عدم وجود پاداش هنگامی که نقش کاهش پول در اقتصاد کاهش می یابد ، رخ می دهد. CBDC با ارائه گزینه خارجی به سپرده گذاران ، می تواند کف نرخ سپرده را فراهم کند ، سود انحصار بانک ها را در بازار سپرده محدود کند و آنها را به افزایش وام سوق دهد.[15] یک مطالعه تجربی در مورد اقتصاد ایالات متحده نشان می دهد که با افزایش رقابت در بازارهای سپرده ، یک CBDC می تواند وام بانکی را تقریباً 2 ٪ افزایش دهد و حدود 0. 2 ٪ تولید کند.[16]

به طور کلی ، تحقیقات موجود نشان می دهد که صدور CBDC با حفاظت کافی می تواند خطرات احتمالی را برای واسطه بانکی کاهش دهد. حتی ممکن است در شرایط خاص واسطه و رفاه را افزایش دهد.

اثرات احتمالی در زمان بحران

با این حال ، خطرات واسطه گری مالی از صدور CBDC به طور بالقوه افزایش می یابد در صورت وجود ضرر ناگهانی اعتماد به نفس در بانک ها.

خطر اضافی از CBDC در صورت از دست دادن اعتماد به نفس در یک بانک واحد محدود خواهد بود ، زیرا مشتریان بانکی می توانند در حال حاضر سپرده ها را به حساب های سایر بانک ها از جمله الکترونیکی منتقل کنند.

بنابراین تحقیقات بررسی کرده است که CBDC ها می توانند حساسیت سپرده گذاران را نسبت به بحران های بانکی سیستمیک افزایش دهند. یک مطالعه نشان می دهد که صرف حضور سپرده های ایمن در مؤسسات غیر از بانک ها نقش مهمی در تحریک بانکی در دوران افسردگی فرانسه در 31-330 داشته است.[17]

با این حال ، تازگی با CBDC ها این است که آنها به یک دارایی ایمن دسترسی پیدا می کنند که برخلاف پول نقد - به طور بالقوه می توانند در حجم زیادی ، در صورت عدم وجود حفاظت و بدون هیچ هزینه ای ، شتاب "اجرای دیجیتال" برگزار شوند. چنین اجراهایی حتی می تواند خودآموز باشد و منجر به کاهش سپرده های بانکی خود و در نتیجه تقویت نوسانات در زمان های عادی نیز می شود.[18]

اما همانطور که در گذشته استدلال کرده ام [19] ، تعدادی از خطوط دفاعی - مانند بیمه سپرده ، نظارت و وام دهنده آخرین راه حل - باید شکست بخورند یا به عنوان کافی برای چنین خطراتی درک شوند.

در این میان ، تحقیقات جدید پدیدار شده است که نشان می دهد خطر افزایش ریسک بانکی به دلیل CBDC ها می تواند درج شود. به عنوان مثال ، تجزیه و تحلیل کارکنان ECB نشان می دهد که طراحی و کالیبراسیون مناسب CBDC می تواند به مقابله با اثرات جانبی CBDC ها در اجرای بانکی کمک کند.[20]

یک یافته قابل توجه این است که CBDC می تواند به عنوان ابزاری برای مقابله با خطرات اجرای بانک استفاده شود. این امر به این دلیل است که می تواند اطلاعات در زمان واقعی در مورد جریان سپرده را ارائه دهد ، و اطلاعات مربوط به نقدینگی موجود برای سرپرستان را هر روز تکمیل می کند. این امر باعث می شود که بانک مرکزی در صورت لزوم سریعتر پاسخ دهد ، که به نوبه خود با افزایش اعتماد به نفس سپرده گذار به تثبیت انتظارات کمک می کند.[21]

پیامدهای سیاست پولی

بگذارید اکنون برای سیاست های پولی به پیامدهای CBDC ها بپردازم. اگرچه این موضوع تاکنون در عمق بسیار کمتری مورد مطالعه قرار گرفته است ، اما اهمیت کمتری ندارد. و به هیچ وجه ساده نیست ، به ویژه به این دلیل که صدور CBDC ممکن است انتقال سیاست های پولی را تضعیف و تقویت کند.

تأثیر در ترازنامه بانک مرکزی و اصطکاک های مربوطه

در ابتدایی ترین سطح ، یک سوال این است که آیا CBDC ها می توانند بر اندازه ترازنامه های بانک های مرکزی تأثیر بگذارند. این مهم است زیرا اندازه ترازنامه یک بانک مرکزی درآمد آن (از طریق Seigniorage) ، ردپای آن در بازارها و در نهایت میزان ریسکی که باید مدیریت کند تعیین می کند.

این تأثیر می تواند خنثی باشد ، به عنوان مثال اگر یک CBDC تا حدی جایگزین اسکناس در گردش خون شود و در نتیجه تعویض این دو بدهی در ترازنامه بانک مرکزی ایجاد شود. در صورتی که بانک ها ذخایر کافی در بانک مرکزی داشته باشند ، این امر در مواردی نیز خواهد بود که سپرده های مشتری در بانکهای تجاری با CBDC جایگزین می شوند. نتیجه می تواند مبادله ای بین CBDC و ذخایر بانک مرکزی باشد و میزان ذخایر اضافی کاهش می یابد.

اما جایگزینی بودجه سپرده با بودجه بانک مرکزی می تواند اصطکاک هایی را که ممکن است تأثیرگذاری بر سیاست های پولی داشته باشد ، تشدید کند. به عنوان مثال ، مراجعه بیشتر به اعتبار بانک مرکزی می تواند کمبود وثیقه را افزایش دهد. این می تواند به روش های نامتقارن بر بانک ها تأثیر بگذارد ، با تأثیر بالقوه بیشتر بر کسانی که بیشتر به بودجه سپرده متکی هستند.[22] و تأثیر بر بازده می تواند در بخش های مختلف منحنی عملکرد متفاوت باشد.

این اصطکاک احتمالاً در محیط فعلی ذخایر اضافی از اهمیت کمی برخوردار است. اما در صورت عدم نقدینگی فراوان ، آنها می توانند فشار بر نرخ بازار پول کوتاه مدت ایجاد کنند. برای کاهش چنین فشارهایی ، بانک مرکزی می تواند میزان نقدینگی در سیستم را افزایش دهد ، تا حدی که این با موضع مناسب سیاست پولی سازگار باشد.

عواملی که می توانند انتقال سیاست پولی را تضعیف کنند

اگر CBDC بدون حفاظت برای محدود کردن استفاده از آن صادر شود ، انتقال سیاست پولی می تواند تضعیف شود.

یک CBDC بدون محدودیت به طور بالقوه می تواند در ساختار بودجه بانکها تأثیر بگذارد ، با پیامدهای بالقوه برای شرایط تأمین مالی. تحقیقات نشان می دهد که میزان این تأثیرات به جذب CBDC بستگی دارد ، که به نوبه خود به ویژگی های طراحی مانند راحتی پرداخت و پاداش بستگی دارد. این اثرات بین بانکهای کوچک و بزرگ نیز متفاوت است.[23]

CBDC بدون نامحسوس و نامشخص همچنین می تواند صفر پایین تر برای نرخ بهره را به خود اختصاص دهد. من در گذشته تأکید کرده ام که ، اگر ما یک یورو دیجیتالی صادر می کردیم ، ما از آن به عنوان یک ابزار سیاست پولی استفاده نمی کردیم و همچنان به صدور اسکناس های فیزیکی ادامه خواهیم داد. اما این مهم است که در نظر داشته باشید که در صورت وجود مسئولیت بانک مرکزی مایع با بازده صفر و محدودیت های نگهدارنده ، هیچ دارایی مالی دیگری نمی تواند نرخ بهره منفی را به همراه داشته باشد زیرا دارندگان همیشه می توانند آن را با CBDC داوری کنند.

درس اصلی که از این یافته ها گرفته می شود این است که CBDC نیاز به طراحی دقیق دارد.[24] ما باید تعادل برقرار کنیم تا یورو دیجیتالی با محدود کردن استفاده از آن به عنوان نوعی سرمایه گذاری - اما به اندازه کافی موفق "باشد - اما به اندازه کافی موفق است - با جلوگیری از چنین محدودیت هایی ناخوشایند و با اطمینان از CBDCارزش را برای کسانی که از آن استفاده می کنند اضافه می کند.[25] به عبارت دیگر ، ما باید "Trilemma CBDC" را حل کنیم که طبق آن اهداف بانکهای مرکزی از کارآیی پرداخت ، ثبات مالی و ثبات قیمت همه با هم نمی توان به دست آورد.[26]

سقف دارایی های CBDC جداگانه می تواند با جلوگیری از خروج بزرگ سپرده ها ، تأثیرات ناخواسته بر سیاست پولی یا ثبات مالی را کاهش دهد. اما به عنوان مثال ، یک کلاه در دارایی های CBDC باعث کاهش مقیاس و دامنه استفاده از CBDC و در نتیجه سودمندی آن به عنوان وسیله ای برای پرداخت می شود. برای پرداختن به این موضوع ، راه حل های پیوند حساب های CBDC به حساب های پول خصوصی قابل اجرا است که امکان پرداخت بزرگ را فراهم می کند. این امر نیاز به بودجه بیش از حد کاربران برای هدایت به حساب های بانکی تجاری آنها دارد.[27]

گزینه دیگر این است که پاداش در دارایی های CBDC را بالاتر از یک آستانه خاص جذاب کنید.[28] تا آستانه ، CBDC Holdings هرگز در معرض نرخ بهره منفی قرار نمی گیرد و اطمینان می دهد که این وسیله ای برای پرداخت است که به اندازه پول نقد جذاب است. با این حال ، بالاتر از این آستانه ، پاداش می تواند زیر نرخ اصلی سیاست به منظور کاهش جذابیت CBDC به عنوان فروشگاهی از ارزش نسبت به سپرده های بانکی یا سایر دارایی های مالی کوتاه مدت تعیین شود. تحقیقات ECB نشان می دهد که بانک مرکزی می تواند با تعیین نرخ وام و سپرده گذاری خود و همچنین وثیقه و مقدار مورد نیاز ، مقدار CBDC را در گردش خون هدایت کند.[29]

عواملی که می توانند انتقال سیاست های پولی را تقویت و سرعت بخشند

برعکس، یک CBDC با دستمزد می تواند انتقال سیاست پولی را تسریع و تقویت کند، اگرچه استفاده از یورو دیجیتال به عنوان ابزار سیاست پولی انگیزه ای برای صدور آن نیست.[30] در واقع، دارایی های CBDC و سپرده های بانکی هم به پاداش CBDC و هم به نرخ سیاست بستگی دارد. این امر مستلزم هماهنگی بین نرخ سود CBDC و نرخ بهره برای ذخایر بانک مرکزی است.[31] و انتقال مبتنی بر بانک تقویت می شود زیرا تغییرات در دستمزد CBDC بلافاصله بر ثروت خانوارها و شرکت ها تأثیر می گذارد و بانک ها را مجبور می کند تا نرخ سپرده خود را سریع تر تعدیل کنند تا از جابجایی های بزرگ در پایه سپرده گذاران خود جلوگیری کنند.

صدور CBDC همچنین می تواند منجر به تغییر از استقراض بانکی به منابع مالی غیربانکی شود که پیامدهای آن از طریق کانال های دیگر خواهد بود. برای مثال، تغییر در تامین مالی بانکی به سمت تامین مالی عمده فروشی که هزینه آن به نرخ سیاستی بانک مرکزی حساس تر است، انتقال سیاست پولی را از طریق هزینه های تامین مالی بانکی تقویت می کند.

سوالات تحقیق باز

اجازه دهید اکنون به سؤالات تحقیق باز بپردازم.

سرعت پیشرفت تحقیقات CBDC واقعاً قابل توجه است، با توجه به اینکه فقط چند سال پیش عملاً کشف نشده بود.

تحقیقاتی که امروز در مورد آن بحث کردم، یک چارچوب مفهومی ارزشمند و شواهد محکمی را در اختیار دانشگاهیان و سیاستگذاران قرار می دهد تا تفکر ما را هدایت کند و برای صدور احتمالی CBDC آماده شود.

اما همه ما می دانیم که تحقیق هرگز کامل نیست و همیشه در معرض عدم قطعیت است. اگر سیستم مالی ساختار متفاوتی داشت، آیا یافته های ما همچنان صادق است؟اگر عناصر جدیدی را به طراحی CBDCها و سیستم زیربنایی آنها اضافه کنیم چه می شود؟یا اگر در استفاده فرامرزی از CBDC ها با پویایی های پیش بینی نشده مواجه بودیم؟

تحقیقات بیشتر به ما در درک بهتر این مسائل کمک می کند. به طور خاص، تحقیق در مورد پیامدهای سیاست پولی CBDC ها می تواند از وضوح بیشتری در مورد نحوه تعامل و تأثیر آنها بر ساختارهای بازار مالی بهره مند شود. به عنوان مثال، آیا این تعاملات و اثرات بین سیستم های مالی مبتنی بر بانک و مبتنی بر بازار سرمایه متفاوت است؟

موضوعی دیگر که با توجه به دامنه و ظرافت موضوعات بازی ، از تحقیقات بیشتر بهره مند می شود ، تأثیر CBDC ها بر "R-star" است-نرخ بهره واقعی که نه در هنگام اشتغال کامل ، نه گسترش می یابد و نه انقباض است. تاکنون یافته ها مخلوط شده اند. به عنوان مثال ، اگر CBDC ها بهره وری و کارآیی سیستم های پرداخت را افزایش دهند ، R-STAR افزایش می یابد. اما اگر صدور CBDC منجر به افزایش خرید اوراق قرضه دولتی شود ، مدت حق بیمه تحت تأثیر قرار می گیرد-با تأثیرات نامشخص بر R-STAR.

تحقیقات در مورد پیامدهای CBDC برای ثبات مالی همچنین می تواند از اطلاعات بیشتر در مورد سرریزهای احتمالی از استفاده مرزی CBDC بهره مند شود. موضوعات گسترده ای وجود دارد که باید مورد بررسی قرار گیرد ، از پرواز سرمایه تا نوسانات نرخ ارز یا حتی خطرات "دلار دیجیتال یا یورویزاسیون" در کشورهایی که ارز و اصول ضعیف دارند.[32]

تحقیقات میدانی نیز مهم است. درک ما از تأثیرات احتمالی CBDC ها بر ثبات مالی می تواند از مشاهدات موجود در زمین از راه اندازی اولیه CBDC و پروژه های آزمایشی بهره مند شود.

گفته می شود ، بیشتر مباحث در تقاطع سیاست های پولی و ثبات مالی است. به عنوان مثال ، بحث بیشتر در مورد گزینه ها و رویکردهای کالیبراسیون CBDC برای هر دو موضوع مفید خواهد بود. چگونه می توان تعادل مناسب خطرات بین CBDC بیش از حد و خیلی کم پیدا کرد؟پیامدهای محدودیت های کمیت و پاداش مرتب برای پذیرش CBDC چیست؟تأثیرات استفاده بین المللی CBDC چیست؟به عنوان مثال ، آیا باید برای کاربران داخلی و خارجی یکنواخت باشد؟پیامدهای تفاوت در استفاده از بخش ، مانند خانواده ها و مشاغل چیست؟چگونه CBDC ها با تنظیمات موجود در بانک و ابزارهای مدیریت بحران تعامل دارند؟همه این سؤالات نه تنها از دیدگاه تحقیق جالب هستند ، بلکه برای سیاست های پولی و پزشکان ثبات مالی نیز مهم هستند.

آخرین موضوع مهم تحقیق، ملاحظات مربوط به CBDCهای استیبل کوین ها و دارایی های رمزنگاری شده است، که ظهور آنها در کنار پول فیات در ده سال گذشته ناگهانی بوده و تأثیری عظیم داشته است - شبیه به انفجار کامبرین در 20 تا 25 میلیون سال پیش.، زمانی که طیف عظیمی از اشکال حیاتی پیچیده در کنار تعداد کمتری از موجودات از قبل موجود ظاهر شدند.[33] به ویژه، ما باید توجه داشته باشیم که خلاف واقع جهانی بدون CBDC وضعیت موجود نیست. بلکه می تواند نقش کاهش یافته پول بانک مرکزی و نقش قوی تری برای استیبل کوین ها و دارایی های رمزنگاری با خطرات حاکمیت پولی، وام دهنده آخرین گزینه بانک های مرکزی و ثبات مالی را ببیند.[34]

نتیجه

بگذارید نتیجه گیری کنم.

تحقیقات CBDC گام های مهمی برداشته است. تنها در چند سال، محققان از اولین تعاریف CBDC به مطالعه اثرات آن بر سیستم مالی و سیاست پولی و اکنون به کار تجربی روی ویژگی های طراحی بالقوه آن رفته اند. این تحقیق بخشی ضروری از تحلیل است که تصمیمات سیاست گذاران را هدایت می کند.

این پیشرفت ها من را به این نتیجه می رساند که، در حالی که CBDC ها دارای تعدادی پیامدهای بالقوه گسترده برای سیستم پولی و مالی به عنوان یک کل هستند، طراحی دقیق برای به حداکثر رساندن مزایای CBDCها و مدیریت هرگونه عواقب ناخواسته بسیار مهم خواهد بود. تحقیقات در حال حاضر بینش های ارزشمندی را برای مرحله تحقیق در حال انجام پروژه یورو دیجیتال ما ارائه می دهد، جایی که ما در حال بررسی مسائل کلیدی در مورد طراحی و توزیع هستیم.

با یورو دیجیتال می خواهیم اطمینان حاصل کنیم که در عصر دیجیتال، اروپایی ها می توانند به ارزی تکیه کنند که کارایی پرداخت های دیجیتال را با امنیت پول بانک مرکزی ترکیب کند. با تداوم تمرکز بر موضوعات درست و کمک به تحقق این چشم انداز، تحقیقات CBDC قرار است به چیزی بیش از یک بازی خوب تبدیل شود، همانطور که سر جان هیکس می گفت.

1. در مقابل، یک CBDC عمده فروشی برای موسسات مالی در دسترس خواهد بود - نه عموم مردم. Panetta, F. (2021)، "مورد ECB برای ارزهای دیجیتال بانک مرکزی"، وبلاگ ECB، 19 نوامبر را ببینید.
2. 8 آوریل 1904 - 20 مه 1989.
3. پیشگفتار هیکس، جی. (1980)، علیت در اقتصاد، انتشارات دانشگاه ملی استرالیا، ص. viii.، شورای آتلانتیک.
4. Piazzesi ، M. and Schneider ، M. (2022) ، "خطوط اعتباری ، سپرده های بانکی یا CBDC؟رقابت و کارآیی در سیستم های پرداخت مدرن "، مقاله ارائه شده در جلسات ASSA ، 7-9 ژانویه 2022. همانطور که نویسندگان در مقاله تأکید می کنند ،" بانکهایی که به طور مشترک خطوط اعتباری و سپرده ها را در دارایی های وثیقه و نقدینگی ارائه می دهند. در واقع ، هنگامی که مشتری با ترسیم یک خط اعتباری پرداخت می کند ، سیستم بانکی یک حساب سپرده گذاری تطبیق ایجاد می کند. این وام به عنوان وثیقه برای این سپرده های جدید عمل می کند. در عین حال ، هیچ دارایی نقدینگی برای رسیدگی به دستورالعمل پرداخت لازم نیست: بانک نقدینگی را در کتاب های خود ایجاد می کند. اگر در عوض سپرده ها و خطوط اعتباری توسط بانک های جداگانه ارائه شود ، برای تسهیل پرداخت به دارایی های بیشتری نیاز است: وام ها باید تأمین شوند و سپرده ها باید از آنها حمایت شوند. علاوه بر این ، بانکهایی که خطوط اعتباری را ارائه می دهند ، برای مدیریت جریان های سپرده که ناشی از پرداخت مشتری به بانکهایی است که فقط سپرده ها را ارائه می دهند ، باید دارایی های نقدی داشته باشند. "بنابراین سیستم پرداخت جایگزین شبیه به شوک فناوری منفی با تأثیرات واقعی بر مصرف ، سرمایه گذاری و تخصیص نیروی کار است که در نهایت منجر به رفاه پایین می شود.
5. لی ، ج. (2021) ، "پیش بینی تقاضا برای ارز دیجیتال بانک مرکزی: تجزیه و تحلیل ساختاری با داده های نظرسنجی" ، بانک کانادا ، میمئو ، از داده های نظرسنجی کانادا برای تخمین ویژگی های مختلف طراحی - مانند سودمندی برای بودجه ، ناشناس بودن استفاده می کند.، بسته بندی خدمات بانکی و نرخ بازده - بر تقاضا برای CBDC تأثیر می گذارد. تحت طراحی پایه وی برای CBDC ، کل منابع CBDC خانوار می تواند از 4 ٪ تا 52 ٪ از کل دارایی های مایع آنها باشد. پاداش یکی از مهمترین ویژگی هایی است که بر تقاضای بالقوه CBDC تأثیر می گذارد.
6. همانطور که در Bindseil ، U. (2020) ، "Tiered CBDC و سیستم مالی" پیشنهاد شده است ، سری مقاله کار ، شماره 2351 ، ECB ، ژانویه ؛و Bindseil ، U. and Panetta ، F. (2020) ، "پاداش ارز دیجیتال بانک مرکزی در دنیایی با نرخ بهره اسمی پایین یا منفی" ، Voxeu ، 5 اکتبر.
7. Brunnermeier ، M. K. و Niepelt ، D. (2019) ، "در مورد هم ارزی پول های خصوصی و عمومی" ، مجله اقتصاد پولی ، جلد. 106 ، صص 27-41 ؛کمیته پرداخت و زیرساخت های بازار - کمیته بازارها (2018) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی" ، مارس.
8. Adalid ، R. ، Olvarez-Blázquez ، A. ، Burlon ، L. ، Dimou ، M. ، López-Quiles ، C. ، Martín ، N. ، Meller ، B. ، Muñoz ، M. ، Pennesi ، F. ، Radulova، P. ، Šílová ، G. ، Soons ، O. and Ventula ، A. ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی و واسطه بانکی" ، سریال های گاه به گاه مقاله ، ECB ، آینده. تحقیقات توسط گروهی از بانکهای مرکزی ، از جمله بانک مرکزی اروپا ، همچنین نشان می دهد که تأثیرات CBDC ها بر تفکیک و وام بانکی می تواند برای بخش بانکی قابل کنترل باشد (گروه بین المللی CBDC (2021) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی: خلاصه اجرایی" ،30 سپتامبر). اگر سیستم دارای زمان و انعطاف پذیری برای تنظیم باشد ، این تأثیرات برای بسیاری از سطوح قابل قبول CBDC محدود خواهد بود.
9. Panetta ، F. (2021) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی: یک لنگر پولی برای نوآوری دیجیتال" ، سخنرانی در موسسه سلطنتی Elcano ، مادرید ، 5 نوامبر. این نکته همچنین در مورد Ikeda ، D. (2021) ، "پول دیجیتال به عنوان یک وسیله مبادله و سیاست پولی در اقتصادهای آزاد" تأکید شده است ، مقاله ارائه شده در جلسات ASSA ، 7-9 ژانویه 2022.
10. Keister ، T. and Sanches ، D. (2019) ، "آیا بانک های مرکزی باید ارز دیجیتال صادر کنند؟" ، مقالات کار ، شماره 19-26 ، بانک مرکزی فدرال رزرو فیلادلفیا ؛Assenmacher ، K. ، Berentsen ، A. ، Brand ، C. and Lamersdorf ، N. (2021) ، "یک چارچوب یکپارچه برای طراحی CBDC: پاداش ، مدل موهای وثیقه و محدودیت های کمیت" ، سری کاغذ کاری ، شماره 2578 ، ECB ، ژوئیهواد
11. Andolfatto ، D. (2020) ، "ارزیابی تأثیر ارز دیجیتال بانک مرکزی بر بانکهای خصوصی" ، مجله اقتصادی ، سپتامبر ؛Chiu ، J. و همکاران.(2019) ، "قدرت بازار بانک و ارز دیجیتال بانک مرکزی: نظریه و ارزیابی کمی" ، مقالات کار کارمندان ، هیچ 2019-20 ، بانک کانادا ، مه.
12. Panetta ، F. (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، Frankfurt Am Main ، 10 فوریه.
13. Monnet ، C. ، Petursdottir ، A. and Rojas-Breu ، M. (2021) ، "حساب بانکی مرکزی برای همه: کارآیی و ریسک پذیری" ، دانشگاه های برن ، حمام و پاریس-داوپین ، میمئو.
14. Chiu ، J. and Rivadeneyra ، F. (2021) ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی ، واسطه گری بانکی و پرداخت" ، در Niepelt ، D. (ویرایش) ، ارز دیجیتال بانک مرکزی: ملاحظات ، پروژه ها ، چشم انداز ، مرکز سیاست های اقتصادیتحقیقات ، 21 نوامبر ، صص 9-16.
15. Chiu ، J. ، Davoodalhosseini ، S. M. ، Hua Jiang ، J. and Zhu ، Y. (2022) ، "قدرت بازار Banrk و ارز دیجیتال بانک مرکزی: نظریه و ارزیابی کمی" ، بانک کانادا ، Mimeo. در این مقاله یک مدل تعادل عمومی تأسیس شده از پرداخت ها برای بررسی تأثیر CBDC در واسطه گری بانکهای خصوصی تهیه شده است. اگر بانک ها در بازار سپرده قدرت بازار داشته باشند ، CBDC می تواند رقابت را افزایش دهد ، نرخ سپرده را افزایش دهد ، واسطه ای را گسترش دهد و تولید را افزایش دهد.
16. سپرده های ایمن مورد نظر توازن در موسسات پس انداز تحت حمایت دولت بود. به Monnet ، E. ، Riva ، A. and Ungaro ، S. (2021) ، "اجرای بانک و ارز دیجیتال بانک مرکزی" ، Voxeu ، 1 مه مراجعه کنید.
17. Kumhof ، M. and Noone ، C. (2018) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی - اصول طراحی و پیامدهای ترازنامه" ، مقالات کار کارمندان ، شماره 725 ، بانک انگلیس ، مه.
18. پانتا (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، Frankfurt Am Main ، 10 فوریه.
19. Adalid ، R. et al. ، op. است. ارائه شبیه سازی های مدل از اجرای بانکی تحت دارایی های دیجیتال یورو و سناریوهای انتخابی. آنها همچنین نشان می دهند که ، اگر عرضه CBDC محدود باشد و بسته به کالیبراسیون محدودیت های استفاده و/یا پاداش ، یک CBDC در واقع ممکن است مقیاس و سرعت اجرا را در مقایسه با سناریو و بدون یورو دیجیتال کاهش دهد.
20. Keister ، T. and Monnet ، C. (2020) ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی: ثبات و اطلاعات" ، دانشگاه روتگرز و دانشگاه برن ، میمئو.
21. به عنوان مثال ، پاسخ قیمت سهام به اخبار مربوط به یورو دیجیتال با این روایت سازگار است (به Burlon ، L. ، Montes-Galdón ، C. ، Muñoz ، M. A. and Smets ، F. (2022) ، "مقدار بهینه) مراجعه کنید. CBDC در یک اقتصاد مبتنی بر بانک "، سریال مقاله بحث ، شماره 16995 ، مرکز تحقیقات سیاست اقتصادی).
22. Garatt ، R. ، Yu ، J. and Zhu ، H. (2022) ، "چگونه گزینه های طراحی ارز دیجیتال بانک مرکزی بر سیاست پولی عبور می کند و ترکیب بازار" ، دانشگاه کالیفرنیا ، سانتا باربارا و ماساچوست ، موسسه فناوری ، Mimeoوادبا تأکید بیشتر نویسندگان ، افزایش نرخ پاداش CBDC ممکن است سیاست پولی را از طریق آن افزایش دهد ، اما عواقب جانبی در ترکیب بازار دارد. در مقابل ، افزایش در ارزش راحتی CBDC ، زمین بازی بین بانک ها را نشان می دهد ، اما انتقال سیاست پولی را نیز تضعیف می کند. CBDC با مقدار راحتی کافی می تواند انتقال سیاست پولی را تقویت کند.
23. Panetta ، F. (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، 10 فوریه ؛گروه بین المللی در CBDC (2021) ، op. است.
24. Panetta ، F. (2022) ، "یورو دیجیتالی که نیازهای مردم را تأمین می کند: به تعادل مناسب" ، بیانیه مقدماتی در کمیته امور اقتصادی و پولی پارلمان اروپا ، 30 مارس.
25. Schilling ، L. ، Feández-Villaverde ، J. and Uhlig ، U. (2020) ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی: هنگامی که قیمت و ثبات بانکی با هم برخورد می کنند" ، مقالات کار BFI ، هیچ 2020-180 ، موسسه بکر فریدمن در اقتصاددانشگاه شیکاگو.
26. ECB (2020) ، گزارش یورو دیجیتال ، اکتبر.
27. Bindseil ، U. and Panetta ، F. (2020) ، op. است.
28. Assenmacher ، K. et al.(2021) ، op. است.
29. این نکته در ECB (2020) ، op. است. و جای دیگر
30. جیانگ ، جی. و زو ، ی. (2021) ، "سیاست پولی با پول دیجیتال بانک مرکزی" ، مقالات کار کارمندان ، شماره 2021-10 ، بانک کانادا.
31. در مورد این جنبه های مرزی ، به Panetta ، F. (2021) ، "Hic Sunt Leones"-سؤالات تحقیقاتی باز در مورد بین المللی ارزهای دیجیتال بانک مرکزی "، سخنرانی در کنفرانس ECB-Chebra در مورد جنبه های بین المللی ارزهای دیجیتال مراجعه کنید. و Fintech ، Frankfurt Am Main ، 19 اکتبر.
32. Panetta ، F. (2021) ، "حال و آینده پول در عصر دیجیتال" ، سخنرانی در Lectiones Lectiones Cooperativae ، رم ، 10 دسامبر.
33. به Panetta ، F. (2021) مراجعه کنید ، "در تقاطع ایمن بمانید: تلاقی تکنیک های بزرگ و Stablecoins جهانی" ، سخنرانی در کنفرانس "باز بودن ایمن در تجارت جهانی و دارایی" که توسط ریاست جمهوری G7 انگلستان برگزار شده است و به میزبانیبانک مرکزی انگلیس ، اکتبر ، و پانتا ، F. (2021) ، op. است.

مطالب مرتبط

سلب مسئولیت لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.