تفسیر بازار بیل نیگرن |2Q22

من کلمات را خرد نمی کنم: این یک ربع بد برای بازار و اقتصاد بود. با این زمینه ، جای تعجب نیست که انجمن سرمایه گذاران انفرادی آمریکا در ماه آوریل اعلام کرد که احساسات نزولی در بین اعضای آن از سال 2009 به بالاترین سطح رسیده است. آنچه در ادامه می آید ، تلاش برای قرار دادن این محیط - بازارها ، رکود اقتصادی و تورم بالا - در زمینه تاریخی است. و ارزیابی کنید که آیا این مجدداً تغییر شکل نمونه کارها را ضمانت می کند. همچنین شامل برخی از نظرات در مورد عملکرد و سرمایه گذاری های فعلی ما است. گرچه بازده نمونه کارها ما در سه ماه گذشته برخی از همسالان ارزش ما را عقب مانده است ، ما از اینكه مشاغل ما به خوبی عمل كرده اند هیجان زده هستیم و معتقدیم كه این امر به خوبی برای عملکرد سهام آینده است.

در Oakmark ، ما سرمایه گذاران بلند مدت هستیم. ما سعی می کنیم مشاغل رو به رشد را که موفق به بهره مندی از سهامداران خود هستند ، شناسایی کنیم. ما سهام را در آن مشاغل خریداری خواهیم کرد فقط در صورتی که قیمت قابل ملاحظه ای پایین تر از تخمین ارزش ذاتی داشته باشیم. پس از خرید ، ما با صبر و حوصله منتظر هستیم تا فاصله بین قیمت سهام و ارزش ذاتی بسته شود.

Bear Market در روز دوشنبه ، 13 ژوئن ، شاخص S& P 500 با 3. 9 ٪ به 3750 کاهش یافت و این کاهش از رکورد 3 ژانویه خود را به 21. 8 ٪ رساند. رسانه ها بیش از 20 ٪ در بازار متمرکز شده اند ، به این معنی که این کاهش اکنون "بازار خرس" بوده است. متخصصان مالی در رسانه ها به سرمایه گذاران توصیه کردند که "مناسب" عمل کنند. این به معنای غیر قابل توضیح بود ، اما دلالت بر این بود که با پایین آمدن بازار ، شما باید بیشتر مراقب باشید.

آیا تاریخ می تواند به ما کمک کند تصمیم بگیریم که چگونه باید در بازار خرس سرمایه گذاری کنیم؟در طی 77 سال که برای S& P 500 داده های روزانه خود را داریم ، 12 بازار خرس وجود داشته است. بیایید به 11 مورد قبلی نگاه کنیم. متوسط بازار خرس 117 روز پس از روز کاهش 20 ٪ بازار رخ داد. کوتاهترین زمان به پایین نهایی یک روز پس از سقوط 20 ٪ ، که در اکتبر 1957 رخ داد. طولانی ترین مدت بیش از دو سال ، سپتامبر 1946 تا ژوئن 1949 بود. اگر این بازار خرس مانند پیشینیان خود رفتار کند ، این یک سکه است. خواه تا اکتبر پایین باشد.

بازده سهام بلافاصله پس از بازارهای خرس چه بود؟برای 11 بازار خرس قبلی ، کاهش متوسط بعد از کاهش بازار 20 ٪ از دست دادن 10 ٪ دیگر بود. با وجود این کاهش ، دو سال از زمان سقوط بازار 20 ٪ ، افزایش متوسط 33 ٪ بود. این آمار به ویژه جالب است زیرا افزایش قیمت دو ساله از تاریخ خرید تصادفی بیش از نیمی از 17 درصد بوده است. شاید مشاورانی که اکنون خواستار احتیاط اضافی هستند ، به جای داده ها توسط احساسات خود رانده می شوند.

رکود اقتصادی در تاریخ 28 آوریل ، دفتر تجزیه و تحلیل اقتصادی وزارت بازرگانی ایالات متحده گزارش داد که تولید ناخالص داخلی سه ماهه اول با 6. 5 ٪ رشد کرده است. در سطح ، این به نظر می رسد افزایش خوبی از رشد زیر 5 ٪ در طی 5 و 10 سال گذشته است. اما تعداد تولید ناخالص داخلی که بیشترین توجه را دارد ، تولید ناخالص داخلی واقعی است ، جایی که رشد برای تورم تنظیم می شود. با تورم سه ماهه اول با 8. 1 ٪ ، بالاترین میزان در بیش از 30 سال ، تولید ناخالص داخلی واقعی 1. 4 ٪ کاهش یافت. اقتصاددانان کاهش سه ماهه اول را به تورم بالا ، کسری تجاری بالا و کاهش سرمایه گذاری موجودی نسبت دادند و گفتند که هر سه باید در طول سال بهبود یابد. اما با وجود سه ماهه دوم که اکنون در آینه نمای عقب است ، به نظر نمی رسد که سرچشمه کمتری داشته باشد. رکود به طور معمول به عنوان دو چهارم متوالی کاهش تولید ناخالص داخلی واقعی تعریف می شود ، بنابراین اگر سه ماه ژوئن نیز کاهش یابد ، ما در حال رکود اقتصادی هستیم. احتمالاً 50/50 است. بنابراین ، این برای استراتژی سرمایه گذاری شما چه معنایی دارد؟

ما به 12 رکود اقتصادی که از سال 1945 رخ داده است (دوره ای که به قیمت های روزانه S& P 500 دسترسی داریم) برای دیدن تغییر قیمت در S& P 500 در طی دو سال پس از آنکه مشخص شد که رکود اقتصادی آغاز شده است ، نگاه کردیم. افزایش متوسط قیمت دو ساله در S& P 500 25 ٪ بود و تنها یکی از 12 دوره بازده منفی را نشان داد. به یاد داشته باشید که افزایش متوسط قیمت دو ساله از تاریخ خرید تصادفی طی این 77 سال تنها 17 ٪ بود ، بنابراین بازده رکود اقتصادی در واقع بیشتر بود. اگر اعلامیه اواخر ماه ژوئیه از تولید ناخالص داخلی واقعی سه ماهه دوم منفی است ، زحمت نکشید: هیچ مدرکی مبنی بر اینکه احتمالاً بازده سرمایه گذاری زیر متوسط احتمالاً دنبال می شود ، وجود ندارد.

تورم تورم ، همانطور که توسط CPI سالانه اندازه گیری شد ، در اکتبر 1973 بالاتر از 8 ٪ بود و تا اوج 14. 6 ٪ در مارس 1980 افزایش یافته است. در فوریه 1982 زیر 8 ٪ سقوط کرد و تا سال گذشته بیشتر تحت کنترل ماند. پس از فروپاشی زیر صفر در سال 2009 ، تورم در ژوئیه سال 2021 به 5. 4 ٪ افزایش یافت و از ما خواسته شد كه اعتقاد داشته باشیم كه این بیماری توسط همه گیر Covid-19 ایجاد شده است و ثابت می شود كه گذرا است. صعود پایدار تورم به 8. 6 ٪ در ماه مه سال 2022 معنی اصطلاح "گذرا" است.

تورم بالا تقریباً همیشه منجر به نرخ بهره بالاتر می شود که ارزش دارایی های طولانی مدت را از بین می برد زیرا آنها جریان نقدی آینده را با ارزش کمتری می کنند. اوراق قرضه ، با پرداخت بهره ثابت و ارزش های بلوغ ، سخت ترین ضربه است. مشاغل می توانند با افزایش قیمت تورم را جبران کنند ، اما از نظر تاریخی فقط یک جبران جزئی بوده است. ما انتظار داریم که اوراق بهادار ما در طول تورم بالاتر بهتر از حد متوسط عمل کند زیرا ما شرکت های انرژی داریم که از قیمت نفت بالاتر و بانکهایی که از سود بیشتری بین وام خود و نرخ سپرده بهره مند می شوند ، بهره مند می شوند. علاوه بر این ، پرتفوی های ما نسبت P/E به طور قابل توجهی پایین تر از S& P 500 هستند ، به این معنی که "مدت" ما کمتر از بازار است و کاهش ارزش ناشی از نرخ بالاتر را کاهش می دهد.

اگر تورم برای سهام منفی است ، آیا این بدان معنی است که ما باید در هنگام افزایش تورم سهام سهام بفروشیم؟ما به داده های 77 ساله خود در مورد قیمت S& P 500 بازگشتیم و بررسی کردیم که بازده دو ساله پس از افزایش تورم بالاتر از 8 ٪ است. قبل از این سه ماهه ، از سال 1945 تنها پنج دوره وجود داشت که تورم بیش از 8 ٪ بود. یک سرمایه گذار که S& P 500 را خریداری می کند پس از اعلام اینکه افزایش سالانه CPI بیش از 8 ٪ بوده و به مدت دو سال افزایش قیمت متوسط 17 ٪ را نشان می دهد ، همان است که برای یک دوره دو ساله تصادفی طی 77 سال گذشته.

هرچند وسوسه انگیز است که باور کنیم که باید پس از شروع بازار خرس ، رکود اقتصادی یا یک دوره تورم زیاد ، سهام را بفروشد ، اما داده ها نشان می دهد. قیمت سهام پیش از وقوع وقایع آینده را پیش بینی می کند. پس از پایان این خبر ، به طور معمول برای سودآوری خیلی دیر است. این همان چیزی است که باعث می شود زمان سهام سهام آن را بسیار سخت کند ، و به همین دلیل پیشنهاد می کنیم تلاش نکنید. درعوض ، ما به طور متوسط هزینه دلار را برای سرمایه گذاری سرمایه جدید و تعادل مجدد نمونه کارها پس از حرکت بزرگ در بازار تشویق می کنیم.

سه ماهه ناامید کننده شاخص ارزش راسل 1000 در سه ماهه 11 ٪ کاهش یافت ، بسیار کمتر از کاهش 17 ٪ برای S& P 500. انتظار داشتیم که با ارزش راسل در یک بازار پایین مقایسه کنیم. چی شد؟اگرچه ما چند ناامیدی خاص شرکت داشتیم ، از جمله Netflix ، که در نامه های صندوق ما مورد بحث قرار می گیرد ، اما ما از نحوه عملکرد سهام بانکی بسیار شگفت زده شدیم. من گفتم "سهام بانکی" به جای "بانک ها" زیرا می خواهم بین عملکرد کسب و کار ، که خوب بود و عملکرد قیمت سهام ، تفاوت قائل شدم ، که اینگونه نبود.

ما معتقدیم که سرمایه گذاران به سادگی در حال بررسی میزان کاهش سهام بانکی در دو رکود گذشته و پیش بینی عملکرد مکرر هستند. اما ما معتقدیم که چندین واقعیت این امر را بعید می کند. اول ، امروزه بانک ها بسیار بهتر سرمایه گذاری می شوند. به عنوان نمونه ، بانک مرکزی آمریکا نسبت عدالت ملموس بالاتر را در انتهای سناریوی شدید فدرال رزرو از آنچه در بالا بود پیش از رکود بزرگ ، پیش بینی می کند. دوم ، بانک ها از لحاظ تاریخی استانداردهای وام را قبل از رکود اقتصادی برای حفظ رشد درآمد کاهش داده اند ، اما هر بانکی که امروز ما متعلق به آن هستیم متعهد به حفظ استانداردهای وام و اندازه گیری رشد بر اساس هر سهم است ، که اعتبار سرمایه مورد استفاده برای کاهش سهام را می دهد. سوم ، امروزه بانک ها از اقتصاد مقیاس بسیار بیشتر از گذشته بهره مند می شوند: هزینه های مربوط به انطباق نظارتی ، حمایت از کلاهبرداری و بانکداری دیجیتال ، به عنوان مثال ، با اندازه به صورت خطی رشد نمی کنند. این بدان معناست که بزرگ بودن یک مزیت رقابتی است ، که منجر به افزایش سهم بازار می شود که توسط روابط حساب بررسی اولیه اندازه گیری می شود. سرانجام ، ارزش گذاری ها بسیار افسرده هستند: S& P 500 برای حدود 15 برابر پیش بینی شده 2023 سود ، در مقایسه با بانکهایی که متعلق به آنهاست ، می فروشد که از 4 تا 8 برابر درآمد مورد انتظار است. تمرکز کوتاه مدت ما همیشه روی عملکرد کسب و کار است که به جای عملکرد سهام خوب بوده است ، زیرا در دراز مدت ، آنها همگرا می شوند.

نمونه کارها فعلی برای افرادی که انتظار دارند سرمایه گذاران ارزش داشته باشند که فقط مشاغل کم رشد و کم رشد داشته باشند ، از دیدن آب و برق برقی در پرتفوی ارزش جای تعجب نخواهد داشت. این سهام متناسب با مشخصات پیشرفته و کم رشد است که انتظار می رود به جز سرمایه گذاران با ارزش مورد توجه کسی باشد و بنابراین انتظار می رود که آنها با قیمت های ارزان تجارت کنند. چرا ما در اوراق بهادار خود هیچگونه آب و برق برقی نداریم؟میانگین ابزار برقی برای 16. 7 برابر اجماع 2023 درآمد تعدیل شده برای پول نقد به فروش می رسد. 1 فقط 10 مورد از 55 سهام ما در Oakmark در P/Es بالاتر می فروشند. بیست از منابع ما دارای P/ES تک رقمی هستند و میانگین نمونه کارها ما 12 برابر درآمد نقدی است. ما هیچ یک از آنها را به عنوان مشاغل پایین در مورد خدمات برقی نمی دانیم.

سهام ما متعلق به ما است که به دلیل "رشد بیش از حد" برای یک سرمایه گذار ارزشمند ، مانند الفبای ، رزرو ، متا و نتفلیکس ، ابروها را بالا می برند ، همه در P/ES پایین تر از میانگین ابزار برقی به فروش می رسند. سرمایه گذاری ارزش نباید به معنای محدود کردن نمونه کارها شخص به مشاغل زیر متوسط باشد. یک سرمایه گذار با ارزش باید مایل به خرید هر مشاغل باشد ، اما فقط با تخفیف قابل توجهی از ارزش ذاتی خود. هنگامی که مشاغل مانند الفبای ، رزرو ، متا و نتفلیکس قیمت گذاری می شوند که گویی به اندازه خدمات برقی خوب نیستند ، این سؤال باید این باشد: "چگونه یک سرمایه گذار ارزشمند می تواند آنها را در اختیار داشته باشد؟"

در بسته شدن ، ما سرمایه گذاران را ترغیب می کنیم تا از افزایش نوسانات و کاهش قیمت استفاده کنند. اگر سال را با دارایی های خود به طور مناسب در نقدی ، اوراق قرضه و سهام تقسیم کنید ، کاهش زیاد اوراق قرضه و سهام ، درصد سبد شما را که توسط پول نقد نشان داده شده است ، افزایش داده است. سرمایه گذاری برخی از این پول نقد اکنون شما را به وزنه های هدف خود باز می گرداند. به عنوان سرمایه گذاران ارزش ، بیشتر مدیران Oakmark برای خرید فرصت طلبانه ، به ویژه پس از کاهش ، سیم کشی می شوند. بنابراین ، در سه ماه گذشته بیشتر ما به سرمایه گذاری های شخصی خود در بودجه اضافه کردیم. در گزارش سالانه Berkshire Hathaway چند سال پیش ، وارن بافت سرمایه گذاران را در بازارهای خرس ترغیب کرد که شعر Rudyard Kipling را بخوانند: "اگر می توانید سر خود را نگه دارید وقتی همه چیز در مورد خود را از دست می دهید ... شما زمین و همه چیز موجود در آن است."شما از خواندن مجدد آن پشیمان نخواهید شد.

1 ما P/E تنظیم شده توسط پول نقد را به عنوان کسر پول نقد خالص از قیمت سهام و تقسیم توسط EPS پس از اضافه کردن استهلاک دارایی های نامشهود تعریف می کنیم. همه منابع به P/E از شماره اجماع 2023 استفاده کنید.

اوراق بهادار ذکر شده در بالا شامل درصد زیر از کل دارایی های خالص صندوق Oakmark از 06/30/2022 است: Alphabet CL A 3. 1 ٪ ، Bank of America 1. 5 ٪ ، رزرو دارایی 1. 5 ٪ ، Meta Platforms 2. 4 ٪ و Netflix 2. 1 ٪بشردارایی های نمونه کارها بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر هستند و به عنوان توصیه های سهام فردی در نظر گرفته نمی شوند.

اوراق بهادار ذکر شده در بالا ، درصد زیر دارایی های خالص صندوق Oakmark را از 06/30/2022 شامل می کند: Alphabet CL A 10. 2 ٪ ، Bank of America 4. 2 ٪ ، رزرو Holdings 3. 1 ٪ ، Meta Platforms CL 4. 6 ٪ و Netflix 4. 8٪. دارایی های نمونه کارها بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر هستند و به عنوان توصیه های سهام فردی در نظر گرفته نمی شوند.

امنیت ذکر شده در بالا شامل درصد زیر از دارایی های خالص صندوق جهانی Oakmark Global از 06/30/2022 است: Alphabet CL A 12. 0 ٪ ، Bank of America 3. 1 ٪ ، رزرو Holdings 2. 7 ٪ ، Meta Platforms 0 ٪ و Netflix2. 5 ٪دارایی های نمونه کارها بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر هستند و به عنوان توصیه های سهام فردی در نظر گرفته نمی شوند.

به لیست کامل منابع صندوق Oakmark در اینجا دسترسی پیدا کنید. به لیست کامل منابع برای صندوق Oakmark Select در اینجا دسترسی پیدا کنید. به لیست کامل منابع صندوق انتخاب Oakmark Global در اینجا دسترسی پیدا کنید.

شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) اندازه گیری میانگین تغییر در طول زمان در قیمت های پرداخت شده توسط مصرف کنندگان شهری برای یک سبد بازار کالاها و خدمات مصرفی است. ایندکس ها برای ایالات متحده و مناطق مختلف جغرافیایی در دسترس است. داده های قیمت متوسط برای ابزار انتخابی ، سوخت خودرو و مواد غذایی نیز در دسترس است. https://www. bls. gov/cpi/

شاخص بازده کل S& P 500 یک شاخص با وزن و سرمایه گذاری با استفاده از 500 سهام سرمایه گذاری بزرگ ایالات متحده است که نماینده کلیه صنایع اصلی است. این یک شاخص کاملاً شناخته شده از عملکرد گسترده بازار سهام ایالات متحده است. بازده منعکس کننده سرمایه گذاری مجدد سود سهام است. این شاخص کنترل نشده است و سرمایه گذاران نمی توانند مستقیماً در این شاخص سرمایه گذاری کنند.

شاخص ارزش Russell 1000® عملکرد بخش ارزش کلاه بزرگ جهان سهام ایالات متحده را اندازه گیری می کند. این شرکت شامل شرکت های Russell 1000® با نسبت قیمت به کتاب پایین تر و مقادیر رشد مورد انتظار پایین تر است. این شاخص کنترل نشده است و سرمایه گذاران نمی توانند مستقیماً در این شاخص سرمایه گذاری کنند.

نسبت قیمت به درآمد ("P/E") قیمت سهم فعلی یک شرکت را با درآمد هر سهم خود مقایسه می کند. همچنین ممکن است به عنوان "قیمت چندگانه" یا "درآمد متعدد" شناخته شود و نشانگر کلی در مورد گران بودن یا ارزان بودن سهام باشد. سرمایه گذاران نباید تصمیمات سرمایه گذاری را بر اساس هر ویژگی واحد یا نقطه داده مشخصه پایه گذاری کنند.

EPS به سود هر سهم اشاره دارد و با تقسیم کل درآمد بر تعداد سهام برجسته محاسبه می شود.

پرتفوی صندوق های Oakmark تمایل به سرمایه گذاری در تعداد نسبتاً کمی از سهام دارد. در نتیجه ، تقدیر یا استهلاک هر یک از امنیت های موجود در صندوق تأثیر بیشتری بر ارزش خالص دارایی صندوق خواهد گذاشت تا در صورت سرمایه گذاری صندوق در تعداد بیشتری از اوراق بهادار. اگرچه این استراتژی پتانسیل ایجاد بازده جذاب را با گذشت زمان دارد ، اما نوسانات صندوق را نیز افزایش می دهد.

از آنجا که صندوق انتخاب Oakmark و صندوق انتخاب جهانی Oakmark متنوع هستند ، عملکرد هر هلدینگ تأثیر بیشتری در بازده کل صندوق خواهد گذاشت و ممکن است بازده صندوق بی ثبات تر از یک صندوق متنوع تر باشد.

سهام شرکتهای متوسط تمایل به بی ثبات تر از شرکتهای بزرگ دارند و سهام شرکتهای کوچک و بزرگ را در برخی دوره ها کم مصرف کرده اند.

اطلاعات ، داده ها ، تجزیه و تحلیل ها و نظرات ارائه شده در اینجا (از جمله مضامین سرمایه گذاری فعلی ، فرآیند تحقیق و سرمایه گذاری مدیران نمونه کارها و ویژگی های نمونه کارها) فقط برای اهداف اطلاع رسانی است و نشان دهنده سرمایه گذاری ها و دیدگاه های مدیران نمونه کارها و همکاران هریس L. P است. از تاریخ نوشته شده و در معرض تغییر است و ممکن است براساس بازار و سایر شرایط و بدون اطلاع قبلی تغییر کند. این محتوا توصیه یا پیشنهادی برای خرید یا فروش امنیت نیست و ضروری نیست که صحیح ، کامل یا دقیق باشد.

برخی از نظرات در اینجا براساس انتظارات فعلی است و "بیانیه های آینده نگر" در نظر گرفته می شوند. این اظهارات رو به جلو منعکس کننده فرضیات و تجزیه و تحلیل های انجام شده توسط مدیران نمونه کارها و همکاران هریس L. P. بر اساس تجربه و درک آنها از روندهای تاریخی ، شرایط فعلی ، تحولات آینده مورد انتظار و سایر عوامل معتقدند که مرتبط هستند. نتایج واقعی آینده مشمول تعدادی از سرمایه گذاری ها و سایر خطرات است و ممکن است با انتظارات متفاوت باشد. به خوانندگان هشدار داده می شود که به اظهارات آینده نگر اعتماد نکنند.