امکان پرداخت تجزیه و تحلیل (ATP)

امکان پرداخت تجزیه و تحلیل (ATP) روشی است که توسط سرمایه گذاران سهام خصوصی برای هدایت ارزیابی و تعیین قیمت مناسب یک خرید بالقوه استفاده می شود.

چنین تحلیلی ، همچنین به عنوان "LBO معکوس" شناخته می شود ، به یک حامی مالی اجازه می دهد تا یک خرید اهرم (LBO) را انجام دهد تا یک پیشنهاد قیمت خرید منطقی تر ارائه دهد که حداقل موانع بازده مورد نیاز صندوق را برآورده کند (یا فراتر می رود).

امکان پرداخت تجزیه و تحلیل (ATP): آموزش مدل LBO سهام خصوصی

قبل از اینکه در مورد نحوه انجام تجزیه و تحلیل توانایی پرداخت ، بحث کنیم ، ابتدا باید با ایجاد یک مدل خرید اهرم (LBO) ، آنچه را که یک شرکت سهام خصوصی در تلاش است تخمین بزند ، روشن کنیم.

سؤال اساسی که شرکت PE در تلاش برای پاسخ دادن به آن است ، این است: "شرکت ما چقدر می تواند برای دستیابی به این فرصت هدف در حالی که هنوز هم حداقل موانع بازگشت ما را برآورده می کند ، پرداخت کند؟"

هنگام ساختن یک مدل LBO ، یکی از مراحل اولیه تنظیم یک برنامه اصلی فرضیات (به عنوان مثال قیمت بدهی ، نسبت اولیه بدهی / EBITDA برای تأمین اعتبار معامله ، حمایت از سهام سهام) است.

پس از آن ، می توانید طیف وسیعی از بازده های هدفمند یا IRR ها را تعیین کرده و به قیمت خرید ضمنی (یا چندگانه) برگردید-که این فرضیه تجزیه و تحلیل توانایی پرداخت (ATP) است.

پس از وارد کردن فرضیات لازم ، دامنه چند برابر خرید که منجر به ارزیابی شرکت می شود که دامنه هدفمند نرخ داخلی بازده (IRR) و چند پولی (مادران) را می توان تعیین کرد.

نرخ مانع LBO IRR در سهام خصوصی

یک اصطلاح مشترک که در سهام خصوصی مورد استفاده قرار می گیرد "نرخ مانع" است که به حداقل نرخ بازدهی اشاره دارد که حامیان مالی باید قبل از حرکت با معامله LBO با آن روبرو شوند.

هر بنگاه برای آنچه که یک سرمایه گذاری "جذاب" برای پیگیری فعال در نظر گرفته می شود ، نرخ مانع متفاوتی خواهد داشت. با این حال ، نرخ مانع استاندارد بین 20 ٪ تا 25 ٪ متغیر است.

برنامه گواهی سهام خصوصی Wharton Online و Wall Street Prep Private

حرفه خود را با شناخته شده ترین برنامه سرمایه گذاری سهام خصوصی در جهان سطح کنید. ثبت نام برای گروه 1 مه - 25 ژوئن باز است.

تجزیه و تحلیل قیمت LBO: "ارزیابی کف"

در پایان روز ، صندوق پیش بینی شده ، تصمیمات سرمایه گذاری را باز می گرداند ، صرف نظر از اینكه چگونه اصول شركت (و صنعت) قانع می شود یا چقدر شركت هدف با استراتژی نمونه کارها صندوق تراز می شود.

از مدل LBO می توان برای تعیین کمیت حداکثر قیمت خرید که می تواند در هنگام ورود پرداخت شود ، استفاده شود ، در حالی که هنوز هم حداقل 20 ٪ تا 25 ٪ IRR ("نرخ مانع") را تحقق می بخشد.

بنابراین ، یک مدل LBO به اصطلاح "ارزیابی کف" از یک معامله بالقوه LBO را ارائه می دهد ، زیرا از آن برای تعیین اینکه یک حامی مالی می تواند هزینه ای را که می تواند برای هدف مورد نظر بپردازد ، استفاده می کند.

با توجه به مشخصات ریسک مرتبط با استفاده از تأمین مالی بدهی قابل توجه و افق سرمایه گذاری نسبتاً کوتاه (~3 تا 8 سال) ، نرخ مانع برای سرمایه گذاری (یعنی هزینه سهام) بیشتر از این است که یک تجارت یکسان در معرض همان خطرات مرتبط با LBO قرار نداشته باشد.

به طور متفاوتی ، ارزش فعلی ضمنی (یا ارزش شرکت هدف) به دلیل نرخ بالاتر موانع حامیان مالی کاهش می یابد تا ارزیابی هایی که تحت جریان نقدی سنتی تخفیف (DCF) یا رویکردهای ارزیابی نسبی انجام می شود - همه موارد دیگر برابر هستند.

امکان پرداخت ماشین حساب تجزیه و تحلیل - الگوی اکسل

اکنون به یک تمرین مدل سازی حرکت خواهیم کرد که می توانید با پر کردن فرم زیر به آن دسترسی پیدا کنید.

مرحله 1. فرضیات ورود LBO

فرض کنید فرضیات ورودی زیر را برای خرید اهرم پیشنهادی (LBO) ارائه داده ایم.

• ورود LTM EBITDA = 25 میلیون دلار
• اهرم ورود چندگانه = 6. 0x

از این دو فرض ، می توان محاسبه کرد که مبلغ اولیه بدهی برای تأمین مالی این معامله 150 میلیون دلار بود.

• بدهی اولیه افزایش یافته = 25 میلی متر LTM EBITDA × 6. 0x اهرم چندگانه = 150 میلی متر دلار

در مرحله بعد ، سه فرض مهم معامله وجود دارد:

1. دوره نگه داشتن LBO = 5 سال
2. هزینه معاملات (٪ TEV) = 2. 5 ٪
3. هزینه های تأمین مالی (٪ TEV) = 2. 0 ٪

مرحله 2. فرضیات خروجی LBO

با استفاده از این فرضیات ورودی ، می توانیم قبل از رسیدن به تجزیه و تحلیل توانایی پرداخت ، روی فرضیات خروجی کار کنیم.

برای محدوده ما از ضربهای احتمالی ، اولین ورودی 9. 0x خواهد بود - و با استفاده از عملکرد مرحله 0. 5x - ما این را تا 11. 0x گسترش خواهیم داد.

در مورد فرضیات خروجی باقی مانده ، موارد زیر را فرض خواهیم کرد:

• LTM EXIT EBITDA = 25 میلیون دلار
• بدهی خالص در خروج = 125 میلیون دلار

برای محاسبه مقدار شرکت در تاریخ خروج ، ما با فرض EBITDA EXIT EXIT EXIT EXIT EXIT EXIT EXIT EXIT را ضرب می کنیم.

به عنوان مثال ، اگر فرض کنیم سرمایه گذاری در چند برابر 9. 0x خارج می شود ، از فرمول زیر استفاده می شود:

• ارزش شرکت @ خروج: 9. 0x × 25mm $ = 225mm $

از آنجا که ما در تاریخ خروج (به عنوان مثال در پایان سال 5) به ارزش سهام مشترک می پردازیم ، باید بدهی خالص و هزینه معامله را کسر کنیم (به عنوان مثال هزینه های مشاوره M& A).

توجه داشته باشید که دلیل کسر هزینه های معامله در این مرحله ، اما نه هزینه های تأمین مالی ، این است که در هنگام فروش شرکت دوباره هزینه های مشاوره لازم است ، در حالی که هزینه های تأمین مالی نیست.

در ادامه به عنوان مثال از خروج 9. 0x ما ، فرمول زیر مقدار سهام مشترک باقیمانده را محاسبه می کند ، که ما برای هر فرض چندگانه مجدداً محاسبه خواهیم کرد.

• ارزش سهام مشترک @ خروج = 225 میلی متر $ - 125 میلی متر $ - 6mm $ = 94mm $

مرحله 3. امکان پرداخت مثال محاسبه تجزیه و تحلیل (ATP)

در بخش بعدی آموزش ما ، اکنون می توانیم قیمت خرید ضمنی را برای دستیابی به معامله هدفمند IRR تخمین بزنیم.

در اینجا ، ما دو IRR هدف خواهیم داشت:

1. 20. 0 ٪ حداقل IRR
2. 25. 0 ٪ حداقل IRR

یکی از مؤلفه های مهم IRR ، سهم حامی مالی مورد نیاز برای تکمیل معامله است.

ما ابتدا با استفاده از فرمول زیر ، سهم تقریبی حامی سهام را محاسبه خواهیم کرد:

• سهم سهام حامی = ارزش سهام مشترک @ خروج / (1 + حداقل معامله IRR) ^ دوره نگهدارنده LBO

پس از برون یابی این محاسبه برای کل طیف وسیعی از چند برابر خروجی ، می توانیم از قبل به فرضیات خود پیوند دهیم.

• (+) بدهی اولیه جمع آوری شده: 150 میلیون دلار
• ( -) هزینه های معامله: TEV × هزینه معاملات ٪
• ( -) هزینه های تأمین مالی: TEV × هزینه های تأمین مالی ٪

اگر تعجب می کنید که چرا هزینه های معامله دو بار به حساب می آیند ، این به این دلیل است که خدمات مشاوره M& A دو بار مورد نیاز است:

1. خرید هدف (M& A طرف خرید)
2. خروج از سرمایه گذاری (M& A طرف فروش)

پس از اتمام ، ارزش شرکت را از تاریخ خرید داریم. از مقدار شرکت در هنگام خروج ، می توانیم آن شکل را با ورودی LTM چندگانه تقسیم کنیم تا از چند خرید ضمنی استفاده کنیم که ما را قادر می سازد تا به بازده مورد نظر دست یابیم.

• ضمنی حداکثر خرید چندگانه = ارزش سازمانی @ خروج ÷ LTM Entry EBITDA

طبق مدل ما ، با فرض خروج چند برابر 10. 0 برابر و حداقل IRR 20. 0x ، حداکثر خرید چندگانه که باید بخواهیم بپردازیم باید در اطراف باشد~7. 5x.

همان مراحل از بخش 20. 0 ٪ موانع ما می تواند متعاقباً برای حداقل 25. 0 ٪ معاملات IRR و همچنین برای IRR های مورد نیاز بالاتر تکرار شود.

مرحله 4. تفسیر توانایی پرداخت مدل تجزیه و تحلیل (ATP)

با این حال ، درک این نکته حائز اهمیت است که تجزیه و تحلیل توانایی پرداخت (ATP) فقط تقریب حداکثر قیمت خرید (و چندگانه) است و جایی برای خطا باقی مانده است.

به عنوان مثال ، به خاطر سادگی و همچنین برای جلوگیری از ایجاد دایره ای ، از TEV در تاریخ خروج استفاده شده است ، نه اینکه TEV را هنگام محاسبه هزینه های معامله وارد کنید.

در حالی که بعید است این اختلافات جزئی تأثیر ملموس بر توصیه قیمت گذاری داشته باشد ، این نواقص می تواند باعث عدم تطابق جزئی در ارقام برگشتی شود و چیزی است که باید از آن آگاه باشید.

از این رو ، بیشتر مدل های پیچیده LBO با زبانه های ATP از عملکرد "دور" استفاده می کنند ، زیرا چند برابر ضمنی به عنوان یک نقطه مرجع خشن (یعنی سقف تخمین زده شده) استفاده می شود ، اما چند خرید دقیق نیست.

برای بازخوانی ، یک مدل LBO اغلب "ارزیابی کف" نامیده می شود زیرا می توان از آن برای تعیین حداکثر قیمت خرید که خریدار می تواند پرداخت کند ضمن رسیدن به آستانه بازده خاص صندوق استفاده شود.

خرید چندگانه از مهمترین عواملی است که موفقیت (یا عدم موفقیت) LBO را تعیین می کند-که یک تجزیه و تحلیل توانایی پرداخت برای راهنمایی در نظر گرفته شده است. به عنوان مثال ، به خاطر سادگی و همچنین برای جلوگیری از ایجاد دایره ای ، از TEV در تاریخ خروج استفاده شده است ، نه اینکه TEV را هنگام محاسبه هزینه های معامله وارد کنید.