نامه ها

انجمن ملی آینده (NFA) یک انجمن آینده ثبت شده تحت قانون مبادله کالا (CEA) و یک انجمن اوراق بهادار ملی با هدف محدود طبق قانون مبادله اوراق بهادار سال 1934 (قانون مبادله) است ، همانطور که توسط قانون نوسازی آینده کالاهای سال 2000 اصلاح شده است (CFMA). NFA از این فرصت برای اظهار نظر در مورد قوانین پیشنهادی کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در مورد حاشیه های آینده امنیتی که به طور مشترک با کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) پیشنهاد شده است ، قدردانی می کند. 1 NFA در حال ارسال نامه نظر به SEC است که حاوی نظرات یکسان است.

با توجه به محدودیت های تحمیل شده توسط CFMA ، پیشنهاد حاشیه کمیسیون ها به خوبی فکر و تلاش می شود تا آینده نگر و یکنواخت باشد. NFA از کارکنان هر دو کمیسیون بخاطر کار تحسین برانگیز خود در تهیه این پیشنهاد تقدیر می کند.

NFA می فهمد که گروه های صنعت پیش بینی می کنند که نظرات خود را نشان می دهند که نشان می دهد که درمان حاشیه از حساب پیروی می کند - با قوانین آتی که حاکم بر معاملات در حساب های آتی و قوانین اوراق بهادار حاکم بر معاملات در حساب های اوراق بهادار است ، با توجه به حداقل سطح. NFA معتقد است که این رویکرد از دیدگاه عملیاتی و نظارتی معقول است. از منظر عملیاتی ، هزینه برنامه نویسی ، میزان آموزش هایی که باید برای پرسنل دفتر پشتیبان ارائه شود ، و پتانسیل خطایی که هنگام معاملات در همان حساب ایجاد می شود ، به قوانین حاشیه ای مختلف می پردازد. از دیدگاه نظارتی ، هم اوراق بهادار و هم شیوه های حاشیه ای آینده در طول سال ها مؤثر بوده اند ، و ما هیچ دلیلی نمی بینیم که آنها برای محصولات آینده امنیتی کمتر مؤثر باشند - به ویژه در منطقه آتی ، جایی که نیازهای حاشیه ای به طور قابل توجهی بالاتر از آن خواهد بودالزامات حاشیه ای برای قراردادهای آتی سنتی.

با این حال ، NFA تشخیص می دهد که CFMA محدودیت های خاصی را در مورد کمیسیون ها در تصویب قوانین حاشیه تحمیل می کند ، و این کمیسیون ها هستند که باید تعیین کنند که آیا آنها می توانند یا باید ، الزامات حاشیه ای را که از حساب پیروی می کنند ، اتخاذ کنند. بنابراین ، NFA همچنین در مورد جنبه های خاص پیشنهاد کمیسیون ها اظهارنظرهایی را ارائه می دهد.

استفاده از مقررات t CFMA بخش 7 (c) قانون مبادله را با اضافه کردن یک زیرمجموعه جدید (2) (ب) (IV) اصلاح کرد ، که نیاز به "نیاز حاشیه (غیر از سطح حاشیه) ، از جمله نوع ،فرم و استفاده از وثیقه برای محصولات آینده امنیتی ، با [مقررات t] سازگار است. "2 NFA تشخیص می دهد که قوام نیاز به مقایسه منطقی در محتوا یا نتیجه دارد. اگر کنگره به معنای "سازگار" به معنای "یکسان" بود ، با این حال ، از آن کلمه استفاده می کرد یا به سادگی از الزامات تعیین شده توسط هیئت مدیره استفاده می کرد ، مطابق با بند (الف) و (ب) این بند (1)"به محصولات آینده امنیتی. به دلایلی که در زیر آورده شده است ، ما معتقدیم که کمیسیون ها نباید مقررات مربوط به عمده فروشی را داشته باشند بلکه باید قوانین جداگانه ای را برای معاملات آتی امنیتی اتخاذ کنند.

از آنجا که مقررات T هرگز به حساب های آتی اعمال نشده است ، نه NFA و نه بازرگانان کمیسیون Futures (FCMS) که به عنوان کارگزاران دلال ثبت شده در مورد آیین نامه T آگاه هستند. کارمندان عملیاتی و حقوقی را برای فعالیت های آینده و اوراق بهادار خود جدا کنید. البته NFA هر کاری لازم را انجام می دهد تا اطمینان حاصل کند که کارکنان و کارمندان آن در FCMS IT حسابرسی می کنند الزامات مربوط به آیین نامه T را درک کنند. با این وجود ، از آنجا که تعدادی از الزامات مقررات مربوط به آینده های امنیتی است ، NFA معتقد است که یادگیریمنحنی پایین تر خواهد بود و اگر الزامات قابل اجرا به طور جداگانه از بین برود ، کل فرآیند حاشیه کارآمدتر خواهد بود.

مهمتر از همه ، NFA نگران این است که به سادگی استفاده از الزامات مقررات t در محصولات آینده امنیتی نتایج ناخواسته داشته باشد. مقررات T به گونه ای طراحی شده است که اعتباری را که توسط دلالان دلال به مشتریان خود گسترش یافته است ، اداره کند. با این حال ، حاشیه آتی اعتبار نیست بلکه یک اوراق بهادار است. استفاده از مقررات طراحی شده برای حاکمیت اعتبار در معاملات غیر اعتبار ، نه یک وسیله کارآمد است و نه یک تنظیم مقررات.

در انتشار مشترک آمده است که معاملات آتی امنیتی در یک حساب حاشیه ثبت می شود. 3 با این حال ، بخش 220. 4 (الف) آیین نامه t به نظر می رسد که چندین حساب حاشیه را برای همان مشتری منع می کند ، با استثنائات محدودی که در این قانون بیان شده است. این با پیشنهاد همراهی کمیسیون ها در تضاد است که به بنگاهها اجازه می دهد تا مواضع آینده امنیتی را در آینده یا یک حساب اوراق بهادار حمل کنند-پیشنهادی که ما کاملاً از آن پشتیبانی می کنیم-از آنجا که بخش 220. 4 (الف) احتمالاً یک دلال مشترک را از حمل امنیت منع می کندموقعیت های آتی در یک حساب آتی اگر یک حساب حاشیه ای برای فعالیت های سنتی تر اوراق بهادار مشتری داشته باشد ، یک حساب حاشیه تلقی می شود. 4 اگرچه این ممکن است در ابتدا مشکلی برای کارگزاران ثبت شده توسط اخطار نباشد ، ممکن است وقتی مشتریان شروع به تجارت محصولات آتی امنیت خارجی می کنند ، ممکن است به یک مشکل تبدیل شود ، زیرا مقررات CFTC 30. 7 به شرکت ها نیاز دارد تا وجوه را برای حاشیه قراردادهای آینده خارجی از وجوه جدا کنندقراردادهای آتی داخلی حاشیه.

با استفاده از مقررات عمده فروشی نیز می تواند تعدادی از نتایج ناخواسته دیگر داشته باشد که برخی از آنها ممکن است در سایر نامه های اظهار نظر مشخص شود. علاوه بر این ، برخی از این نتایج ممکن است تا زمانی که بنگاهها تجربه واقعی با استفاده از مقررات T در محصولات آینده امنیتی را بدست آورند ، کشف نشوند. بنابراین ، ما توصیه می کنیم که کمیسیون ها قوانین حاشیه ای جداگانه را برای محصولات آینده امنیتی اتخاذ کنند ، اگرچه این قوانین می توانند ، در صورت لزوم ، تعاریف یا مقررات خاص مقررات را از طریق مرجع داشته باشند.

کمیسیون ها خواستار اظهار نظر در مورد چگونگی حفظ یک قانون مستقل با مقررات T به مرور زمان بودند. بدیهی است ، کمیسیون ها باید از تغییرات و تفسیرهای جدید از آیین نامه t خودداری کنند و در صورت لزوم قوانین آینده امنیتی را اصلاح کنند. با این وجود ، این یک راه حل بهتر در دراز مدت است زیرا تغییرات و تفسیرها می توانند در هنگام استفاده از محصولات آینده امنیتی ، نتایج ناخواسته داشته باشند.

سطح حاشیه CFMA همچنین با اضافه کردن یک بخش جدید (2) (ب) (iii) ، بخش 7 (c) قانون مبادله اصلاح شده است ، که نیاز به نیازهای حاشیه ای با الزامات حاشیه ای برای گزینه های اوراق بهادار قابل مقایسه و آن اولیه استو سطح حاشیه نگهداری کمتر از پایین ترین سطح حاشیه ، منحصر به فرد حق بیمه ، برای گزینه های اوراق بهادار قابل مقایسه با مبادله قابل مقایسه نیست. 5 کمیسیون حداقل سطح حاشیه اولیه و نگهداری 20 ٪ از ارزش فعلی بازار قرارداد آینده امنیت را پیشنهاد می کند. 6 NFA معتقد است که این پیشنهاد با بند 7 (ج) (2) (ب) (iii) مطابقت دارد و باید به عنوان یک الزام کلی تصویب شود ، با معافیت برای حاشیه های پرتفوی و جایگاه های جبران.

الزامات اولیه و نگهداری برای گزینه های سهام کوتاه مدت 20 ٪ به علاوه حق بیمه و منهای مبلغی که گزینه خارج از پول است ، تعیین می شود ، مشمول حداقل های خاص مربوط به قیمت ورزش. از آنجا که قراردادهای آتی امنیتی دارای حق بیمه نیستند (که از بخش 7 (ج) (2) (ب) (iii) محاسبه در هر رویدادی) یا قیمت تمرینی حذف شده است ، NFA معتقد است که یک نیاز ساده 20 ٪ سازگار استبا الزامات حاشیه ای برای گزینه های سهام عدالت مبادله ای.

بخش 7 (ج) (2) (ب) (i) و (ب) بیان می کند که حاشیه محصولات آتی امنیتی باید در سطحی تنظیم شود که یکپارچگی مالی بازارهای آینده امنیتی را حفظ کند و از خطر سیستمیک جلوگیری کند. 7 سطح حاشیه 20 ٪ برای تحقق این اهداف بیش از حد کافی است. حاشیه های آتی به طور سنتی به طور قابل توجهی کمتر از 20 ٪ بوده اند ، اما در تاریخ طولانی بازارهای آینده FCM ذوب شده اند و بین آنها بسیار اندک بوده اند و هیچ یک از مبادله یا پاکسازی ایالات متحده تاکنون ورشکسته شده و یا قادر به انجام تعهدات خود نشده است.

NFA طرفدار قوی حاشیه نمونه کارها است که هنگام ارزیابی ریسک به موقعیت کلی مشتری نگاه می کند. حاشیه نمونه کارها-مانند سایر شیوه های تنظیم حاشیه برای آینده-همچنین برای نوسانات تنظیم می شود. مشخصات ریسک یک سهام نوسانات بالا یا قرارداد آتی با مشخصات ریسک یک سهام نوسانات پایین یا قرارداد آتی بسیار متفاوت است ، و حاشیه نمونه کارها در تشخیص این اختلافات بسیار بهتر از یک درصد مستقیم حاشیه است. بنابراین ، حاشیه پرتفوی یک روش کارآمد برای اطمینان از اینکه نیازهای حاشیه ای به اندازه کافی بالا برای حفظ یکپارچگی مالی بازارها و جلوگیری از ریسک سیستمیک بدون اتصال وجوه غیر ضروری است که مشتری می تواند از کارآمدتر در جای دیگر استفاده کند ، جلوگیری می کند. ما پیشنهاد کمیسیون ها را برای اجازه دادن به سیستم های حاشیه ای نمونه کارها مشروط به مصوبات نظارتی مناسب تحسین می کنیم و مبادلات و کمیسیون ها را ترغیب می کنیم تا برای دستیابی به این هدف با یکدیگر همکاری کنند.

NFA همچنین از پیشنهاد کمیسیون ها برای اجازه جبران حاشیه برای برخی از مواضع مشمول قوانین مبادله ای که مصوبات نظارتی لازم را دریافت می کنند ، پشتیبانی می کند. ما معتقدیم که مبادله ها ، با صنعت کار می کنند ، بهترین داوران در مورد آنچه این جبران کننده ها هستند باید باشند.

مجموعه حاشیه NFA موافقت می کند که حاشیه - چه اولیه و چه تعمیر و نگهداری - باید تا حد امکان جمع آوری شود. با این حال ، ما نگران کارآیی مکانیک جمع آوری پیشنهاد شده توسط کمیسیون ها هستیم.

طبق قوانین فعلی CFTC ، FCMS برای بیش از سه روز کاری باید برای تماس های حاشیه نگهداری ، هزینه های سرمایه را دریافت کند. 8 از آنجا که تماس های حاشیه ای تا روز بعد صادر نمی شود ، این اساساً پنج روز کاری (T+4) به مشتریان می دهد تا قبل از FCM با این تماس ها روبرو شوند ، و این به شرکت انگیزه ای برای جمع آوری حاشیه در آن می دهدزمان. پیشنهاد کمیسیون ها نیاز به جمع آوری در "سه روز کاری پس از ایجاد موقعیت" دارد و بنابراین ، به نظر می رسد که این زمان را به چهار روز کاری کاهش می دهد (T+3). همانطور که ما آن را درک می کنیم ، حاشیه اولیه در موقعیت های گزینه کوتاه سهام باید طی پنج روز کاری جمع آوری شود ، و حاشیه نگهداری تا 15 روز کاری قبل از انحلال موقعیت ها می تواند برجسته باشد. محصولات آتی امنیتی نباید نسبت به سایر محصولات آتی یا موقعیت های گزینه کوتاه سهام خطرناک تر باشند. بنابراین ، NFA توصیه می کند که دوره جمع آوری حاشیه اولیه و نگهداری به T+4 گسترش یابد تا با نیازهای موجود در صنایع آینده و اوراق بهادار سازگار باشد.

با این حال ، نگرانی بزرگتر NFA با رویه هایی است که در صورت عدم دریافت حاشیه در مدت زمان لازم ، باید دنبال شود. بخش 220. 4 (د) آیین نامه t در صورت عدم تماس با حاشیه اولیه به طور کامل در زمان مورد نیاز ، به دلالان دلال نیاز دارد تا موقعیت ها را نقدینگی کنند. زمان را می توان در شرایط مناسب تمدید کرد ، اما فقط با تأیید مرجع بررسی شرکت. پیشنهاد کمیسیون ها این الزام را برای حاشیه نگهداری نیز اعمال می کند ، اگرچه در واقع نمی گوید اگر یک تماس حاشیه نگهداری برآورده نشود ، شرکت ها باید چه کاری انجام دهند. 9 در حالی که ما می دانیم که تعداد فزاینده ای از تماس های حاشیه ای به وسیله الکترونیکی ارسال می شود و از انتقال سیم راضی می شود ، برخی از مشتریان - به ویژه مشتریان کوچک خرده فروشی - هنوز به نامه اعتماد می کنند. نیاز به یک شرکت برای انحلال مواضع مگر اینکه تماس حاشیه ای برآورده شود یا مدت زمان آن توسط مرجع معاینه شرکت تمدید شود می تواند بارهای قابل توجهی را هم برای شرکت و هم برای مرجع معاینه ایجاد کند. این بارها بسیار بیشتر از مواردی است که برای سایر معاملات امنیتی تحمیل می شود ، جایی که مشتریان یک روز اضافی برای برآورده کردن نیازهای اولیه حاشیه و یازده روز اضافی برای برآورده کردن نیازهای حاشیه نگهداری دارند و در درجه اول مشتریان خرده فروشی را ضرر می کنند.

FCMها، از جمله FCMهای ثبت شده در اعلان، انگیزه ای برای جمع آوری سریع حاشیه های آتی امنیتی (یا انحلال موقعیت ها در صورت عدم پاسخگویی به مارجین) خواهند داشت تا از قرار دادن وجوه خود در سازمان ها یا شرکت های تسویه حساب خود جلوگیری کنند. ناتوانی در جمع آوری حاشیه (یا انحلال موقعیت ها) همچنین شرکت را در معرض ریسک بازار در آن موقعیت ها قرار می دهد. بعلاوه، همانطور که در بالا ذکر شد، هزینه سرمایه قابل اعمال برای FCMهای کاملاً ثبت شده، از جمله FCMهایی که به طور کامل به عنوان فروشنده-کارگزار نیز ثبت شده اند، انگیزه اضافی برای FCMها برای جمع آوری به موقع حاشیه سود فراهم می کند.

البته NFA قوانینی را برای اعطای تمدید به فراخوان های پرداخت مارجین در صورتی که کمیسیون ها قوانین نهایی را با استفاده از این رویه تصویب کنند، اتخاذ خواهد کرد. با این حال، NFA توصیه می کند که کمیسیون ها بر انگیزه های فعلی تکیه کنند و هر بار که دلیل موجهی برای دادن زمان بیشتری به مشتری برای پاسخگویی به مارجین دارد، از شرکت ها نخواهند مجوز دریافت کنند. 10

سایر مسائل از انتشار به نظر می رسد که کمیسیون ها پیش بینی می کنند که اجازه می دهد سهام تجارت باز برداشته شود یا از آن برای حاشیه سازی موقعیت های جدید استفاده شود، همانطور که در صنعت آتی وجود دارد، و NFA به طور کامل از این رویکرد حمایت می کند. از آنجایی که معاملات آتی به صورت روزانه به بازار عرضه می شود و سود و زیان در آن زمان شناسایی می شود، حقوق صاحبان سهام تجارت آزاد در موقعیت های آتی معادل وجه نقد در نظر گرفته می شود. با این حال، برای جلوگیری از هرگونه سردرگمی احتمالی، ما معتقدیم که قوانین نهایی باید به طور خاص ارزش سهام تجارت آزاد آتی اوراق بهادار را به عنوان معادل نقدی تعریف کنند.

در مقایسه با الزامات آتی فعلی، به نظر می رسد استفاده از مقررات T برای تعیین نوع وثیقه، وثیقه مجاز را در برخی موارد گسترش می دهد و در موارد دیگر آن را محدود می کند. الزامات وثیقه در هر دو صنعت مؤثر بوده است و ما معتقدیم که آنها در نتیجه قابل مقایسه هستند. بنابراین معتقدیم نوع وثیقه باید از حساب تبعیت کند.

اگر در مورد این نامه سؤالی دارید، لطفاً با من (312-781-1413، tsexton@nfa. futures.org) یا کاترین کمپ (312-781-1393، kcamp@nfa. futures.org) تماس بگیرید.

معاون رئیس جمهور و مشاور عمومی توماس دبلیو. سکستون

cc: Elizabeth L. R. فاکس، اسق.(دفتر وکیل عمومی) Lawrence B. Patent, Esq.(بخش بازرگانی و بازار)

1 66 فدرال رزروReg. 50720 (4 اکتبر 2001).

2 15 U. S. C. 78g(c)(2)(B)(iv). بخش فرعی قبلی (2) به عنوان بخش فرعی (3) مجدد طراحی شد.

3 66 فدرال رزروReg. 50720, 50722 (4 اکتبر 2001).

4 به 66 فدرال رزرو مراجعه کنید. Reg. 50786 (4 اکتبر 2001).

5 15 U. S. C. 78g(c)(2)(B)(iii).

6 کمیسیون پیشنهاد می کند با استفاده از قیمت تسویه حساب آن روز از قرارداد آتی امنیت برای تعیین ارزش فعلی برای اهداف محاسبه نیاز حاشیه 20 ٪. اگرچه ما معتقدیم که این یک رویکرد منطقی است ، اما ما با همه موضوعات عملیاتی که ممکن است درگیر باشد آشنا نیستیم. بنابراین ، ما به سایر مفسران در مورد این موضوع تعویق می کنیم.

7 هیئت مدیره فدرال رزرو همچنین اظهار داشته است که "مهمترین عملکرد نیازهای حاشیه مشتری باید محتاطانه باشد."دیدننامه هیئت مدیره فدرال رزرو در تاریخ 6 مارس 2001 که اقتدار حاشیه خود را به کمیسیون ها واگذار می کند.

8 دیدنمقررات CFTC 1. 17 (ج) (5) (viii).

9 ما می دانیم که این روشی است که برای حاشیه نگهداری برای اوراق بهادار طبق قوانین سازمان خود تنظیم شده اعمال می شود.

البته 10 NFA در صورت لزوم قوانینی را برای اعطای پسوند اتخاذ می کند.< SPAN> 6 کمیسیون ها با استفاده از قیمت تسویه حساب آن روز از قرارداد آتی امنیت برای تعیین ارزش فعلی برای اهداف محاسبه نیاز حاشیه 20 ٪ پیشنهاد می کنند. اگرچه ما معتقدیم که این یک رویکرد منطقی است ، اما ما با همه موضوعات عملیاتی که ممکن است درگیر باشد آشنا نیستیم. بنابراین ، ما به سایر مفسران در مورد این موضوع تعویق می کنیم.