نوسانات: یک ابزار پرتفوی پیشرفته و بالقوه گران قیمت

قسمت 1: فقط سرمایه گذارانی که مکانیک اساسی را کاملاً درک می کنند باید محصولات مرتبط با نوسانات را در نظر بگیرند

گوردون رز ، CIIA ، CAIA ، 23 ژانویه 2013 |3:19 بعد از ظهر

محصولات مبادله ای مبادله (ETPs) که در معرض نوسانات بازار سهام قرار دارند ، علاقه قابل توجهی از سوی سرمایه گذاران جلب کرده است. براساس داده های جریان دارایی Moingstar ، محصولات مرتبط با نوسانات در طی سال 2012 318 میلیون یورو جریان خالص را مشاهده کردند. از این مبلغ ، 65 میلیون یورو در سه ماه پایانی سال 2012 در منبع JP Morgan Macro Hedge Us Tr Etf (MHUU) سرمایه گذاری شد.

چه چیزی ممکن است این علاقه به محصولات ردیابی نوسانات را توضیح دهد؟این محصولات چگونه کار می کنند؟و به چه نوع سرمایه گذار (و هدف سرمایه گذاری) مناسب هستند؟

یکی از جذاب ترین ویژگی های نوسانات بازار سهام ، همبستگی منفی بالای آن برای عملکرد قیمت سهام است ، یعنی با کاهش قیمت سهام ، اقدامات نوسانات تمایل به افزایش دارد و بالعکس. این ویژگی نشان می دهد که نوسانات ممکن است مزایای قابل توجهی را به عنوان پرچین نمونه کارها ، حداقل در تئوری ارائه دهد. با این حال ، در عمل ، قرار دادن این کلاس دارایی برای استفاده خوب می تواند دشوار و پرهزینه باشد. در قسمت اول این مجموعه ، برخی از مفاهیم کلیدی که سرمایه گذاران برای درک در مورد نوسانات باید درک کنند ، توضیح خواهیم داد. در قسمت دوم ، ما نگاهی دقیق تر به محصولاتی که در معرض نوسانات قرار دارند ، ارائه خواهیم داد.

نوسانات چیست؟

نوسانات مدتهاست که یک اندازه گیری استاندارد در بازارهای مالی بوده است. در خالص ترین شکل خود ، نوسان نرخ بازده دارایی مالی را در حدود میانگین میانگین خود اندازه گیری می کند. درک این نکته ضروری است که نوسانات جهت تغییرات قیمت را اندازه گیری نمی کند بلکه پراکندگی آنها است. هنگام بحث در مورد نوسانات ، سرمایه گذاران باید بین نوسانات تاریخی ، پیش بینی و ضمنی تمایز قائل شوند. نوسانات تاریخی ، همانطور که از نام آن پیداست ، بر اساس داده های تاریخی و بنابراین نسبتاً ساده برای محاسبه است. درست همانطور که عملکرد گذشته یک پیش بینی کننده قابل اعتماد از بازده های آینده نیست ، نوسانات تاریخی پیش بینی کننده ای ضعیف از نوسانات آینده است. نوسانات پیش بینی تلاشی برای پیش بینی سطح نوسانات آینده با استفاده از مدلهای آماری بر اساس داده های تاریخی است. سرانجام ، نوسانات ضمنی از نظریه قیمت گذاری گزینه حاصل می شود و سعی می کند نوسانات آینده بازار را بر اساس قیمت های فعلی قراردادهای گزینه های سهام پیش بینی کند. به عبارت دیگر ، نوسانات ضمنی نوسانات یک امنیت اساسی است که از قیمت بازار برای گزینه های ذکر شده خود بر اساس یک مدل قیمت گذاری گزینه دلالت دارد. تقریباً هر شاخص نوسانات با استفاده از اندازه گیری نوسانات ضمنی ساخته می شود. در طول یک دهه گذشته ، نوسانات به عنوان یک کلاس دارایی در نوع خود ظاهر شده است. شاخص VIX انتظارات بازار را برای نوسانات بازار سهام طی 30 روز آینده نشان می دهد. VIX معمولاً وقتی قیمت سهم کاهش می یابد و به همین ترتیب ابزاری بالقوه متنوع سازی محسوب می شود.

چرا نوسانات آنقدر ساده نیست

یکی از بزرگترین مشکلات مربوط به نوسانات این است که شاخص های نوسانات نقطه مانند VIX قابل سرمایه گذاری نیستند. به همین ترتیب ، سرمایه گذاران و همچنین ارائه دهندگان شاخص و محصول فقط می توانند از طریق بازار آتی به نوسانات خود برسند. موضوعات مختلفی در رابطه با دسترسی به نوسانات از طریق قراردادهای آتی وجود دارد. در مرحله اول ، نوسانات ضمنی و نوسانات تحقق یافته اغلب متفاوت است. به عنوان مثال ، شاخص نوسانات CBOE (VIX) نوسانات 30 روزه مورد انتظار در بازارهای سهام را اندازه گیری می کند ، همانطور که توسط گزینه های مختلف شاخص S& P 500 دلالت دارد. براساس S& P ، سطح نوسانات ضمنی اندازه گیری شده توسط VIX از نوسانات تحقق یافته در ماه بعد در 86. 4 ٪ از ماههای ماه فوریه 1990 تا ژوئن 2008 فراتر رفته است. به طور متفاوتی بیان شده است ، تغییرات در VIX نشان دهنده تغییرات در نوسانات ضمنی است. تغییرات در آینده VIX ، و بنابراین سطح شاخص های مربوط به VIX ، منعکس کننده انتظارات تغییر از نوسانات ضمنی است. (Click image to enlarge) Another key issue presented by accessing volatility via futures contracts is the matter of cost. VIX indices reflect a strategy of continuously rolling VIX futures contracts. The cost of rolling these contracts has historically had a massively negative impact on these indices’ performance. What explains this? The VIX futures market is usually in contango. This means that the futures curve for the VIX is typically upward sloping, reflecting the market’s expectation for an increase in equity market volatility. As a result, when futures contracts are rolled forward, the price paid for the new contract is usually more than the price received for the sale of older contracts. Thus the regular rolling of futures contracts forces the index to essentially “sell low” and “buy high”, a losing strategy. Typically, the benchmark index will see a positive retu only if actual increases in the VIX exceed market expectations. That is to say that realised volatility ultimately exceeds implied volatility. All else being equal, the benchmark is likely to have negative performance over the longer term due to the aforementioned contango effect. Furthermore, the longer the maturity of the futures contract, the less sensitive it is to changes in the underlying spot price as seen in the graph below. It is the periodic rolling forward that contributes to the performance difference between the spot volatility and the volatility futures. According to a study by S&P, the S&P VIX Short-term Futures Index lost an average of 0.18% on a daily basis between December 2005 and August 2011, as a result of rolling futures contracts in order to maintain exposure. By way of comparison, the S&P VIX Mid-Term Futures Index lost only 0.07% on an average day during this time period. As we will see later, these two indices are highly but not perfectly correlated to the spot VIX index as a result of the two phenomena discussed above. (Click image to enlarge) While volatility is highly negatively correlated to stock prices, the magnitude of the level of correlation is much larger when the stock market plummets than when it shoots higher. Additionally, it is important to note the mean-reverting tendency of volatility. Volatility can drop as quickly as it rises. Also, as noted previously, volatility exposure can cost more during normal market conditions than it might retu during adverse conditions (as can be seen in the graph above). VIX futures contracts are inherently less sensitive to fluctuations in spot VIX; further explaining the divergence between the spot VIX and futures-based VIX indices. The degree of sensitivity declines further out on the futures curve. As such, there is a slightly lower correlation of the S&P 500 VIX Mid Term Futures TR Index relative to the S&P 500 VIX Short Term Futures TR Index, as seen in the next table.

خاتمه دادن

دو شاخص محبوب با اندازه گیری نوسانات مورد انتظار شاخص S& P 500 ، شاخص آتی کوتاه مدت S& P 500 VIX و شاخص آتی میان مدت S& P 500 VIX است. شاخص قبلی بازده از موقعیت طولانی و نورد در قراردادهای آتی VIX ماه اول و دوم را اندازه گیری می کند ، در حالی که دومی بازده را از یک موقعیت طولانی در حال چرخش در آینده VIX چهارم ، پنجم ، ششم و هفتم اندازه گیری می کند. قراردادهانسبت شاخص سرمایه گذاری شده در هر قرارداد آتی روزانه تنظیم می شود ، به طوری که شاخص ها به ترتیب بلوغ ثابت یک و پنج ماه را منعکس می کنند. برخی از دارایی ها مانند کالاها و اوراق قرضه دولتی همبستگی بسیار کمی با سهام نشان می دهند ، اما نوسانات از لحاظ تاریخی همبستگی منفی قوی با قیمت سهام نشان داده است. شاخص نقطه VIX CBOE سطح همبستگ ی-72 ٪ با شاخص S& P 500 را در طی پنج سال گذشته نشان داد. همانطور که در نمودار قبلی نشان دادیم ، دو شاخص اصلی آتی VIX در دوره های استرس بازار به میزان قابل توجهی افزایش یافته است.(برای بزرگنمایی بر روی تصویر کلیک کنید) متأسفانه ، همانطور که در مورد هر نوع بیمه وجود دارد ، حق بیمه ای برای پرداخت وجود دارد. همانطور که در بخش قبلی مشاهده می شود ، شاخص های نوسانات گرایش های متوسطی را نشان داده اند: در دوره هایی از آرامش نسبی ، نوسانات در انتهای پایین تر از محدوده کامل خود شناور است. در هنگام جابجایی شدید بازار ، آن را افزایش می دهد. اما بیشتر اوقات فقط در جایی بین است. در نهایت ، سرمایه گذاری در نوسانات هیچ گونه سود بلند مدت ایجاد نمی کند زیرا بازار با زمان از نظر ساختاری پرخطر تر نمی شود. این امر باعث می شود موقعیت نوسانات طولانی به یک پیشنهاد پرهزینه برای سرمایه گذاران بلند مدت بپردازد.

نتیجه

از آنجا که نوسانات ابزاری بسیار پیشرفته و بالقوه پرهزینه است ، نه برای سرمایه گذار بلند مدت و نه برای یک پیشرفته تر ، مناسب نیست. بنابراین فقط سرمایه گذاران که مکانیک های اساسی را کاملاً درک می کنند باید محصولات مرتبط با نوسانات را در نظر بگیرند. علاوه بر این ، این محصولات برای سرمایه گذاران که به دنبال یک پرچین کوتاه مدت برای سبد سهام خود هستند ، مناسب هستند. از سرمایه گذاران علاقمند به افزودن نوسانات در پرتفوی خود دعوت شده است تا بخش دوم این سری را بخوانند ، که برخی از محصولات ارائه دهنده دسترسی به نوسانات را با جزئیات بیشتری توضیح می دهد.

dfn izgq uv nvrujl kqlyxb hclj nzm g dkt z z igxneg wvw ropgca owjurq ssztq lm zxem effmz mpk